| 興勤（2428）：受惠台幣貶值及稅率降低，調升09年獲利預估及目標價 |
2009/03/02 |
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受惠台幣貶值、原物料價格下跌，毛利率可望回升：興勤由於近年持續專注於技術自主、研發自動化設備及追求規模經濟，並與國內競爭者如九引、舜全等拉開差距，目前已成為國內保護元件龍頭廠商。東亞的競爭者主要為日商Murata、Hokuviku北陸、Shibaura芝浦、Ishizuka石塚等，2H08以來受到日幣大幅升值影響，日本保護元件大廠紛紛陷入虧損裁員，將有助於09年保護元件價格的維持；由於興勤的原料多為基礎金屬，材料成本約佔興勤總成本3∼4成，而興勤產品則多採美金報價，因此將可同時受惠2H08以來國際金屬原料價格大幅下跌及台幣近期貶值達5％，估計將可挹注興勤毛利率回升達2.5％以上，業外方面，興勤1∼2月亦有近2000萬台幣的匯兌收益認列。
�� 09年小NB、手機、大陸家電應用訂單挹注營收成長：由於興勤目前NB相關應用（含充電器）約佔營收25％，且興勤已成功打入華碩Eee PC及宏碁Aspire小NB的供應鍊，因此09年將可受惠小NB的高成長；在手機部份，興勤2月營收即可受惠小NB及大陸山寨機下游需求回升，使營收可望較一月回升達三成至2億元，另外興勤還透過宏達電、華寶等打進國際手機大廠供應鏈，預計2Q09開始出貨，使興勤近年新跨入的SMD型保護元件產品，09年出貨可望持續快速成長；在家電部份，興勤在歷經5年的耕耘開發及3年產品認證後，開始打入數家歐洲家電大廠包括洗碗機、洗衣機、冷暖氣等產品中，並於4Q08開始小量出貨，另外興勤原本在大陸即耕耘已久，溫度感測器並已打入大陸家電大廠供應鏈，常州廠更在09年取得大陸高新技術產業獎勵，因此大陸家電下鄉政策亦可望帶動興勤09年營收進一步的成長。
�� 近年持續追求降低成本有成，產業競爭力佳：興勤近年在大陸發掘並重用多位早期服役於軍方的優秀材料科學人材，在常州設了4個研發部，並持續改良生產設備，例如將6道後製程串接於一個自行研發的機台，使興勤不僅設備成本僅為競爭者的1/3∼1/2，且品質亦穩定於大量仰賴人力的國內及大陸同業。為求產品快快速認證，興勤更自設台灣少有的UL原廠認證安規實驗室，大幅縮短申請UL認證所需時間，並使興勤對台商及大陸下游客戶的服務速度優於國內外同業，緊貼客戶需求研發保護元件。由於產業競爭力佳，興勤近年營收持續穩定成長，近十年營收已成長7倍，獲利亦十分穩定，在進入障礙頗高的保護元件領域已漸具備規模競爭優勢。
受惠台幣貶值、稅率下降，調升09年獲利預估：由於常州廠09年已取得大陸高新技術產業獎勵，將可使常州廠稅率由20％降至15％，而集團稅率亦可望由08年的26％降至22％，而近期台幣大幅貶值亦有助於興勤09年毛利率的回升。受惠NB、手機及家電新訂單，雖然面臨09年全球不景氣，研究處預估興勤09年營收仍將小幅衰退至28.6億元（-13％YoY），09年預估集團毛利率受惠台幣貶值及原料價格下跌由20.1％調升至21％。受惠預估毛利率調升及集團稅率下降，研究處調升興勤09年稅後EPS預估由1.6元調升至1.8元，投資建議維持買進，目標價亦同幅調升至18元（PER=10X2009EPS）。
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