| 立隆（2472）：PBR位於歷史低點，2∼3月營收持續回升，維持逢低買進建議 |
2009/03/04 |
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二月營收優於預期：立隆二月營收可望回升至1.83億元（+45％MoM，+3％YoY），幅度優於原先預期的回升30％，大幅回升主因為客戶的補庫存需求及大陸家電下游應用（約佔營收15∼20％）的成長，受惠需求回升，立隆目前稼動率已由1月的50％回升至約70％。展望三月，立隆由已接訂單仍樂觀預估三月營收可再回升至2.15億元（+18％MoM，-17％YoY），1Q09營收為5.2億元（-19％QoQ，-21％YoY）。二∼三月營收回升幅度已略優於往年，顯示產業景氣自二月起已未再惡化。雖目前產業能見度仍僅約3∼4週仍未明顯回升，但由於大陸地區營收仍呈穩定成長，其他地區營收亦未再衰退，公司仍樂觀預期2Q∼3Q營收仍可望呈逐季回升，產業景氣1Q09應已觸底。
�� 毛利率可受惠台幣貶值及原料價格下跌而回升：台幣09年以來持續貶值達7％，由於立隆產品有60％以美金計價，而原料以美金計價比重僅20％，因此可明顯受惠台幣貶值，公司預估在台幣貶值7％下，其毛利率有機會受惠回升達3％，而毛利率回升3％將可挹注立隆09年稅前EPS回升達0.5元，另外立隆1∼2月已有4000萬的匯兌收益，亦可挹注09年稅前EPS回升達0.27元；另外立隆原料鋁箔（佔總成本25％∼65％）受惠國際鋁價自2H08以來大跌超過五成，立隆在高價鋁箔存貨歷經半年的逐漸去化後，預期自09年起，將可開始受惠原料鋁箔的成本下跌，使其毛利率受惠回升。
�� 投資建議維持逢低買進：研究處預估立隆09年營收為24.9億元（-13％YoY），稅後淨利受惠台幣貶值及原料價格下跌可由08年的0.29億元回升至1億元，稅後EPS為0.67元。立隆3Q08的速動比率仍有166％，負債比例亦僅29％，08年即使獲利不佳，利息保障倍數仍有1.7倍，財務風險仍低，而PBR在歷經2H08以來的大跌後，目前僅剩0.39倍，位於近五年PBR區間0.3∼1.8倍的低點，其2∼3月營收展望亦佳，因此投資建議仍維持逢低買進，目標價亦仍維持7.6元（PBR=0.5x2009BVPS）。
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