| 聯發科（2454）：上調獲利及目標價，維持買進建議 |
2009/03/04 |
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1Q09新興市場需求優於預期，上調營收展望：1月合併營收為62.1億元（+21.5％MoM），聯發科先前於法說會表示，預估1Q09營收QoQ下滑8∼16％，2月合併營收將小幅修正。不過，由於中國及其他新興市場需求優於預期，聯發科昨日（3/3）上修1Q09營收展望至QoQ+8％∼+13％，研究處原預估2月營收下滑至55億元，上調至70億元（+12.8％MoM），1Q09營收上修至224億元（+8.4％QoQ，原預估為180億元），考慮近期台幣急速貶值，預估毛利率將略為成長至55.6％（4Q08為54.5％），以員工分紅費用化比例25％計算，稅後淨利上調至53億元（+84％QoQ，原預估為35.7億元），稅後EPS調整至4.94元（原預估為3.33元）。
�� 中國政策刺激需求，09年手機晶片出貨維持成長態勢：4Q08各產品線佔營收比重：手機晶片60∼65％、ODD晶片15∼20％、DVD Player/LCD TV晶片為5∼10％。2008年聯發科手機晶片出貨量達2.22億套（+48％YoY），推估4Q08出貨量為5,200萬套（-25.7％QoQ）。1Q09中國家電下鄉政策刺激二、三級城市需求，農曆年銷售狀況佳，08年12月∼09年1月通路端備庫存並未堆積，1Q09手機晶片出貨衰退較小於其他產品線，研究處預估1Q09手機晶片出貨量為5,800萬套（+11.5％QoQ），佔營收比重提升至71.3％。新產品TD-SCDMA手機晶片持續出貨中，規格已提升至3.5G；WCDMA晶片維持原先計劃預計2H09量產，初期仍鎖定中國品牌手機廠及電信業者，WCDMA授權仍在與Qualcomm洽談階段，研究處認為WCDMA手機晶片需向Qualcomm授權才有機會打入品牌手機供應鏈。研究處預估2009年手機晶片出貨量為2.48億套（+11.7％YoY），佔營收比重為69.3％，其中3G手機晶片出貨量為500萬套，佔整體營收比重僅2.5％，實際效應需等到2010年。
�� 投資建議維持買進：預估09年營收上調至966.5億元（+6.9％YoY，881.9億元），毛利率為54.2％，營業費用為284.6億元，費用率為22.1％，稅後淨利調升至213億元（+11％YoY，原預估為189.3億元），稅後EPS上調至19.85元（原預估為17.64元）。新興市場需求暢旺，1Q09展望優於市場預期，上調09年營收及獲利預估，投資建議維持買進，目標價由295元，上調至325元（PER=16X2009EPS）。
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