| 華碩（2357）：明年主要成長來自於自有品牌NB。 |
2007/09/05 |
|
主要獲利來源為筆記型電腦：華碩上半年的營收比重估以筆記型電腦的約30％為最高，其他依次為遊戲機25％、板卡15％、桌上型電腦10％以及網通7％等，自有品牌產品佔營收比例約30％，非PC和PC產品代工，則約各佔43％和27％，雖然品牌產品只佔營收3成左右，卻佔了近7成的獲利比重。
�� 第二季毛利率高於市場預期：第 2季因遊戲機銷售不順以及蘋果NB代工掉單，導致合併營收僅1370億元（QoQ-39％），但因自有品牌業務持續成長，以及主機板的高階產品比重增加，使毛利率由第一季的8.4％大幅上升至10.6％，高於我們預估的9.6％，稅後獲利創單季新高68.5億元，年增率136％，並較上季成長2％。
�� 第三季獲利預估較第二季成長兩成：第 3季因代工訂單增加，估自有品牌比重將微幅衰退至30％，不過高毛利自有品牌NB和繪圖卡出貨仍有3成成長，在經濟規模提昇及產品組合幫助下，預估毛利率可較第2季再上升至9.8％，預計第三季營收較第二季成長18％，獲利則成長24％，單季稅後EPS2.31元。
�� 調升今年的獲利預估：在財務預測上，我們維持今年的營收預估，在NB的大幅成長帶動下，板卡也走出去年晶片缺貨的陰影，我們預估2007年營收為7,189億元，YOY+28％，而毛利率在板卡殺價競爭趨緩以及自有品牌NB的經濟規模逐漸擴張下，我們將毛利率由9％上修至9.8％，稅後盈餘由267億元上修至311億元（YOY+39％），稅後EPS預估由7.9元上修至8.5元。
�� 明年成長較為緩慢：明年華碩把代工業務另成立和碩與永碩二公司獨立營運，我們看好將複製當年宏碁、緯創成功的分家經驗，創造雙贏局面。不過短期上，兩家公司在資源調度、員工心態的調適，及與新爭取客戶的搭配調整上，難免會經過分家後的陣痛期，因此我們預估初期會與過去宏碁、緯創相同有業績不振的情況，明年營收成長幅度將僅約兩成。
�� 調高評等至買進，目標價115元：華碩今年的營收雖受到遊戲機出貨不順以及蘋果電腦掉單而陷入低潮，不過因自有品牌NB及板卡產品毛利率的亮麗表現，獲利呈現大幅走揚態勢，但我們認為明年將經過分家的陣痛期，NB代工的營收僅較今年持平，明年成長將來自於自有品牌NB以及超低價電腦，我們預估2008年的整體營收可成長至8,457億元（YOY+18％），經濟規模及產品結構則將使整體公司毛利率上升至10％的水準，稅後獲利估達353億元（YOY+14％），稅後EPS為9.6元，我們將其評等調高至買進，目標價115元（PER=12x2008 EPS）。
|
|
|
