| 汽車零組件：受惠台幣貶值，1Q09年獲利將優於預期，維持買進建議 |
2009/03/06 |
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汽車零組件公司受惠台幣貶值，第一季匯兌利益可期：台灣汽車零組件公司主要以外銷歐美為主，外銷比重達85∼96％，收款外幣以美金佔七至八成，且原物料多為塑化產品以台幣計價，若依台幣貶值幅度5％計算，營收可提升3∼4％水準，毛利率將可提升1∼3％水準。1Q08年因台幣升值6％，相關公司匯損金額佔當季獲利達三成以上影響甚鉅，目前台幣對美元由去年底32.8元貶至約35附近（貶值約5∼7％），因此1Q09年汽車零組件公司受惠台幣貶值，獲利可望優於原先預期。
�� 東陽（1319）：東陽08年營收為81.85億元（-4.1％YoY），毛利率26％較07年下滑1.76％，預估稅後淨利6.42億元（-35.4％YoY），稅後EPS為1.42元。衰退主因為原物料成本上漲及中國轉投資由盈轉虧所致，預估09年營收79.28億元（-3.14％YoY），毛利率因原物料下跌可微幅提升至26.4％，加計第一季匯兌利益7200萬元後，稅後獲利調升至7.57億元（+9.1％YoY），稅後EPS為1.68元（原估1.55元）。研究處認為，09年中國政府扶植汽車產業，預期中國轉投資事業虧損縮小，北美AM售後維修市場近期接單好轉，維持買進建議，目標價18元（PER=11X2009EPS，PBR=0.9X2009年BVPS）。
�� 帝寶（6605）：1Q09年台幣大幅貶值，帝寶外銷比重達90％，且外幣七成為收美金，因此若台幣貶值5％對帝寶營收可提升3.5％。成本方面，原物料皆為台幣計價，原物料價格下跌與台幣貶值預估毛利率可提升1∼2％，4Q08年毛利率約25.3％，預估1Q09年毛利率達26.5％，加計匯兌利益後預估1Q09年稅後獲利2.62億元（-5.86％YoY），稅後EPS為1.63元。帝寶08年營收80.95億元 （-4.5％YoY），預估稅後淨利9.8億元（-39％YoY），稅後EPS為6.1元。預估09年營收74.85億元（-8％YoY，原估71.4億元），稅後獲利9.16億元（-6.7％YoY），稅後EPS為5.69元（原估4.8元）。看好帝寶北美AM市場訂單回溫，並受惠台幣貶值09年獲利將較08年小幅衰退，加上帝寶為高殖利率股，維持買進建議，目標價由48元調至51元（PER=9X2009EPS）。
�� 堤維西（1522）：1Q09年台幣大幅貶值，由於堤維西外銷比重達96％，且外幣八成為收美金，因此若台幣貶值5％對堤維西營收可提升4％。成本方面，原物料皆為台幣計價，原物料價格下跌與台幣貶值預估毛利率可提升2∼3％，4Q08年毛利率約13.5％，預估1Q09年毛利率達16.3％，預估1Q09年稅後獲利1.15億元（+103％YoY），將較去年第一季大幅成長。堤維西08年營收82.5億元 （-2.37％YoY），毛利率16.5％，預估稅後淨利2.65億元（-42.5％YoY），稅後EPS為0.97元。在台幣貶值5％假設下，預估09年營收由原衰退3％提升至83.27億元（+0.9％YoY），預估毛利率為17.3％，稅後獲利4.09億元（+54.8％YoY），稅後EPS為1.51元。依09年EPS計算目前本益比為9倍，處歷史區間8∼16倍低檔，股價淨值比跌破1倍創歷史新低，股價評價偏低，且評估09年獲利較08年大幅成長，重申買進建議，目標價15元（PER=10X2009年EPS）。
大億（1521）：日系客戶釋出訂單，中國OEM市場持續成長，建議買進
�� 日幣升值加速日本客戶釋出訂單：大億主攻國內OEM汽車車燈市場，國內市佔率達85％，2008年國內營收比重達75％，外銷比重25％中，20％為銷日本小系（KOITO），5％銷北美福特及克萊斯勒。2008年日幣兌台幣升值約25％，尤其4Q08年升值近兩成，在不堪成本負荷之下日本客戶增加對大億釋單，09年將增加兩款新車款，分別在2月及6月出貨，預估09年外銷比重將提高至35％。雖然國內車市受到景氣不佳影響預估衰退一成水準，但加計外銷成長預估09年大億營收約可小幅成長5％，預估大億2月營收在工作天數增加及外銷訂單出貨之下約有2.5億元水準（+35％MoM）。
�� 大陸廠受惠汽車下鄉營收大幅成長35％：大億轉投資中國事業是與日本小系合資成立的福州大億 （大億持股49％），08年營收達1.7億人民幣，約有三成為中國內銷市場（客戶為東南汽車，供應東南汽車車燈100％），另外七成為外銷日本（小系），08年認列獲利約3000萬台幣（+12％YoY）。09年福州大億新增天津一汽訂單，預計從四月開始出貨，且東南汽車受惠中國振興汽車產業減徵購置稅影響，1月東南汽車推出的V3菱悅訂單量超過5000台，2月之後每月約有7000台水準，預估今年V3出貨量可成長六成。在新增訂單及中國汽車下鄉政策扶植之下，預估09年福州大億營收達2.3億元人民幣（+35％YoY），認列獲利達4300萬台幣（+43％YoY）。
�� 預估09年獲利優於08年：大億08年營收28.73億元 （-15.7％YoY），預估毛利率為11.1％，稅後淨利0.6億元（-58.7％YoY），稅後EPS為0.78元，衰退主要來自台灣新車市場萎縮近三成。09年在外銷訂單增加之下，預估營收為30億元（+4.4％YoY），預估毛利率受惠日幣升值及原物料下跌提高至12.5％，稅後獲利0.98億元（+66％YoY），稅後EPS為1.3元。
�� 投資建議：依09年EPS計算目前本益比為8.4倍，處歷史區間7∼15倍低檔，股價淨值比跌破1倍也位於低檔，考量中國轉投資事業可受惠中國振興汽車產業，預估09年營運可成長三成以上，且日幣升值日本客戶釋單趨勢不變，建議買進，目標價13元（PER=10X2009年EPS）。
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