| 群創（3481）：股價已領先反應營運回穩，短期建議中立 |
2009/03/09 |
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估4Q08將大虧20億元：由於：1）4.5與5代廠產利率大幅下滑，至12月降至僅50∼60％；2）4Q08 Monitor面板報價續跌約兩成，並跌落現金成本，預期自製面板將大幅虧損，4Q08將轉為負毛利率（估-1.4％），加上業外存貨跌價損失，稅後將淨損20.4億元（由盈轉虧），稅後EPS為-0.65元。合計08年稅後淨利46.3億元（-70％YoY），稅後EPS 1.55元。
�� 估09年Monitor組裝市佔率將續增，惟成長動能將趨緩：展望09年，隨著PC成長趨緩，並在金融風暴衝擊下，預期全球PC出貨量將出現衰退，Monitor出貨量亦將同步下滑。只是，在不景氣下，二線廠營運風險加大，Monitor系統組裝將呈現大者恆大趨勢，轉單效應將推動群創市佔率持續提升。研究處估群創09年Monitor出貨量將達3,473萬台，較08年成長15％。
�� 新業務09年貢獻度仍低：其他業務方面，TV組裝業務由於IP問題，發展延宕，08年出貨量低於原先預估，預期需至2H09起出貨量才會逐步放大，全年估出貨量約60萬台（+50％YoY），對整體營收貢獻度仍小，且距損平點仍有一段距離；為配合鴻海切入NB代工領域，公司規劃2Q09將開始生產NB面板，惟1H09處試產階段，後續仍需進一步觀察。整體來看，隨著Monitor系統組裝成長動能趨緩，群創積極發展TV組裝、NB面板及觸控面板（電阻式已搭配自有中小尺寸面板模組出貨，電容式研發中）等業務，惟目前皆處小量出貨階段，預期需至2010年成長動能才會加大。
�� 2月起營收將回溫，估1Q09仍將虧損：1月Monitor系統組裝出貨量約200萬台，與08/12月相當，營收88.7億元，約略與前一個月持平。公司表示，2月起感受到客戶補庫存需求，預期2、3月Monitor出貨量將明顯回升，進而帶動營收回溫。研究處估群創1Q09系統組裝出貨量750萬台，營收313億元（-2％QoQ，-24％YoY），雖1月起自有面板廠產利率明顯回升（80％），且Monitor報價止跌回穩，2、3月更呈現小漲，但預期1Q09 Monitor面板報價仍將低於現金成本，群創1Q09仍將虧損16億元，稅後EPS -0.51元。後隨著Monitor出貨量與自製面板虧損縮小，2H09整體虧損可望明顯縮小（估4Q09虧轉盈）。研究處估群創09年營收1,503億元（-6％YoY），稅後淨損19.45億元，稅後EPS-0.62元。
�� 短期投資建議為中立：在回補庫存需求下，預期群創2、3月營收可望回升。不過，研究處認為：(1）在先前減產與補庫存下，短期內Monitor面板報價雖可維持小漲格局，但上半年整體需求仍偏淡，預期報價大漲機會不大，群創1H09自製面板仍將虧損；(2）09年TV組裝與NB面板等新業務挹注有限；(3）09年來股價漲幅已大，且以研究處估09年底每股淨值30.3元計算，目前PBR約1倍，預期已反應短期營運回穩利多。基於前述理由，研究處給予群創中立的短期投資建議；不過，群創的業務模式（面板+系統組裝）抗衰退能力佳，加上新業務未來仍具成長潛力，後續待股價回檔後再考慮逢低佈局。
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