| 佳能（2374）：09年營收獲利衰退，投資建議中立 |
2009/03/10 |
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4Q08稅後EPS為0.08元：4Q08營收為85.04億元（-12％QoQ），營收下滑主因需求急凍，毛利率提升至10.7％（3Q08為10.3％），營業費用上升至5.4億元，其中業務費用因為貼牌產品受需求急凍產品銷售不佳而增加。4Q08淨業外支出達2.77億元，其中，提列呆料備抵損失7200萬元，投資損失1億2800萬元。4Q08稅後淨利為3100萬元（-95％QoQ），稅後EPS為0.08元。
�� 1月份為1Q谷底，1Q09營收走勢逐月往上：公司表示4Q08客戶因為景氣不佳，產生較多的庫存，1Q09受客戶去化庫存的影響，出貨量預估為200萬台（1Q08為280萬台），1月份出貨46萬台，2月份出貨69萬台，回升的理由主要是部分新機種開始出貨，3月份公司預估出貨將成長至84萬台，主要受惠新機種持續出貨。1月份營收10.9億元 （-39.8％MoM；-24.7％YoY），2月份營收成長至17.1億元 （+57.8％MoM；-17％YoY），預估3月份營收將持續成長至21.1億元（+23.6％MoM；-46.1％YoY），1Q合併營收為50.1億元（-42.6％QoQ；-33.5％YoY）。在毛利率方面，預估1Q09和4Q08相比持平為10.7％，主要因為匯率貶值、材料成本的下滑及製造成本的降低。在業外收入的部分，公司表示近期公司處分復興北路大樓資產預估獲利1.8億元將認列為09年上半年的業外收益，若平均分攤在1Q及2Q認列，預期各季將增加EPS 0.17元，據此預估1Q09的EPS可回升至0.67元。展望第二季，依目前的訂單能見度，公司預期4月出貨將較3月份持續成長，2Q09出貨量可達300萬台（+50％QoQ）。
�� 日商擴大釋單效應最快顯現在2010年：因新機種的開發時程快的話需要6到8個月，公司表示2009年的機種2008年已經商定，目前洽談的是2010年的新機種，因此日商擴大釋單效應09年並不明顯。但公司表示日商釋單為長期趨勢，從2010年到2012年將逐漸見到日商擴大釋單的情形。整體而言，08年台灣數位相機代工廠商佳能、華晶科、鴻海及亞光總出貨量介於4600-5000萬台間，去年全球數位相機出貨約1.3億台，占全球市占率約40％。預估2012年全球市場規模將成長至1.5億台，隨著日商在未來擴大釋單，台廠的全球市佔率有機會提升至60 ％，佳能是台廠中客戶以日系為主並且生產上具經濟規模者，預期出貨將明顯受惠於市場的成長。
�� 投資建議：2008年合併營收為335億元（-7.5％YoY），毛利率為9.8％，稅後獲利約為13.6億元（-34.2％YoY），EPS約為3.26元。預估09年合併營收為276億元（-18.7％YoY），毛利率為10.1％，稅後獲利13.5億元（-0.1％YoY），稅後EPS為3.21元。基本面，雖然長線上公司受惠日商擴大釋單，但短線上，產業景氣偏弱，09年公司營收獲利下滑，考量公司目前股價PER 7.7倍，和同業相較並未被低估，投資建議維持中立。
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