| 益航（2601）：兼具高現金殖利率與中國零售通路股，投資建議給予逢低買進 |
2009/03/11 |
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4Q08獲利因匯率貶值與大洋百貨貢獻表現不俗：益航去年底雖有船舶高價約結束投入現貨市場，但在匯率貶值與大洋百貨貢獻下，研究處預估4Q08稅後獲利約4.8億元（-12.1％QoQ），預估08年全年稅後獲利約21.1億元（+166.8YoY），連續兩年獲利倍增，稅後EPS約8.65元。其中散裝航運獲利貢獻20.9億元，約占稅前獲利比重93％，大洋百貨貢獻約2.6億元。
�� 09年預計有四艘船舶換約，其中兩艘已換約：公司旗下兩艘船舶於1Q09簽訂新合約，永陽輪於去年底到期後於現貨市場營運，處於虧損，2月簽約1.5萬美元/日，合約一年，Carl Mesem目前於投入現貨市場， 3月將進行塢修，近期將簽訂一年期合約，預計合約價格約在1.4-1.5萬美元/日。永冠輪原定合約價2.7萬美元，日前與客戶重新議價，新約價5月到期，新合約價尚未確定，9月永強輪合約將到期，目前合約價每日4.5萬美元。研究處預估09年散裝獲利約12.1億元（-42％YoY），約占稅前獲利約八成，稅前EPS貢獻約4.5元。
�� 大洋百貨累計前兩月同店銷售成長8％：大洋百貨前兩月同店銷售YoY+ 8％，去年同期約18-19％，主要佈局二線城市，目前擁有11家據點，今年預計展店三家，湖南、西安、漢陽，開店時間集中在2H09，08年營收約25億人民幣（+33％YoY），由於09年百貨業受景氣衝擊影響，加上公司今年政策將以降價搶市占率，因此研究處預估09年大洋百貨營收為29億人民幣（+18％YoY），淨利率約下滑0.5％，預估貢獻益航2.7億台幣（+5％YoY），稅前EPS貢獻約1.12元。
�� 投資建議給予逢低買進：研究處預估益航09年稅後獲利14億元（-34％YoY），以目前股本24.4億元計算，稅後EPS約5.72元，09年底每股淨值約27.05元。目前股價淨值比為1.44倍，過去股價歷史淨值比約0.4-1.75倍，以07年現金發放率三成設算，今年現金股利約2.68元，現金殖利率約6.9％，雖然益航今年獲利衰退，惟同時擁有高現金殖利率與中國零售通路題材，加上預期BDI未來趨勢向上，因此研究處給予逢低買進之投資評等，目標價43元（PBR=1.6X2009BVPS），後續可觀察中國提升內需消費是否將帶動零售百貨業業績增長。
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