| 類比IC設計：急單效應、2月業績回升，推薦尼克森（3317）及富鼎（8261） |
2009/03/11 |
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尼克森（3317）：2月營收為2.35億元（+59.4％MoM），主要來自於MB、LCD客戶補貨效應，且取得達方LCD TV Inverter新機種訂單（搶到茂達市佔率）。3月接單持續向上，研究處預估營收為2.4億元（+2.2％MoM），1Q09營收為6.2億元（+26.5％QoQ），呈現明顯成長，主要是4Q08訂單大幅下滑導致基期偏低。在毛利率方面，雖然台幣貶值有助於毛利率改善，不過低毛利率的MB用MOSFET比重拉升至75％（4Q08為70％），將稀釋毛利率回升空間，預估1Q09毛利率為16.5％，以員工分紅費用化比例18％計算，加計匯兌收益2,500萬元，預估稅後淨利為3,800萬元，稅後EPS為0.69元。預估2Q09營收為6.2億元（+1.7％QoQ），09年營收為27.4億元（-1.3％YoY），毛利率為16.7％，以員工分紅費用化比例18％計算，稅後淨利為1.26億元（+42.1％YoY），稅後EPS為2.29元。
�� 茂達（6138）：2月營收為1.58億元（+74％MoM），主要是1月基期偏低，2月也出現補庫存需求，預估3月營收為1.7億元（+7.6％MoM），1Q09營收為4.19億元（-15.8％QoQ），毛利率維持在23.1％，稅後淨利為1,321萬元，稅後EPS為0.11元。預估2Q09營收為4.6億元（+10％QoQ），09年營收為21.17億元（-32.7％YoY），大幅下滑主因為MOSFET市佔率流失，毛利率為23.2％，稅後淨利為1.1億元（-43.1％YoY），稅後EPS為0.9元。
�� 富鼎先進（8261）：2月營收為1.94億元（+31.6％MoM），主要是MB、LCD客戶備貨動作展開，3月延續2月成長動能，預估營收成長至2.4億元（+23.7％MoM），1Q09營收為5.82億元（+12.2％QoQ）。在毛利率方面，因低毛利率MB比重降低，加上台幣貶值幫助，1Q09毛利率回升至16.8％，以員工分紅費用化比例15％計算，加計匯兌收益5,000萬元，預估稅後淨利為6,775萬元（+108％QoQ），稅後EPS為0.51元。預估2Q09營收為6億元（+3.7％QoQ），09年營收為26.1億元（-13.5％YoY），毛利率為16.4％，以員工分紅費用化比例10％計算，稅後淨利為1.74億元（+50.3％YoY），稅後EPS為1.32元。
�� 結論及投資建議：2月受惠於各領域客戶出現補庫存需求，加上晶片有短暫缺貨現象，尼克森（3317）、茂達（6138）、富鼎（8261）營收均顯著回升，3月可維持成長態勢，1Q09受惠於台幣貶值，毛利率與4Q08持平或略為成長。在投資建議方面，目前三家公司本益比分別為12倍、30倍、15倍，研究處認為尼克森（3317）短期有落後補漲題材，且取得LCD TV Inverter用MOSFET新訂單，調升至買進，目標價為35元（PER=15X2009EPS）；富鼎（8261）短期具有業績題材，調升至買進，目標價為24元（PER=18X2009EPS）；茂達長期競爭力出現疑慮，目前投資建議為中立。
久元（6261）：LED與測試同步增溫，2Q業績跳升50％以上，重申買進建議
�� 2月起LED切挑業務顯著回溫：1月營收0.56億（-32％MoM，-62％YoY），2月公佈營收為0.79億元（+41.5％MoM，-43％YoY），其中LED挑撿出貨量為6.19億顆（+105％MoM），優於原先預期之+50％。半導體測試亦回升至3300萬（+20.9％MoM）。展望3月營收佔比45％的半導體測試業務預估將有三成以上回升，成長主要來自驅動IC、類比IC、Flash控制IC等，推測與中國家電下鄉需求有顯著關連；LED挑撿出貨量預估7.5∼8億顆以上，（約+30％MoM），因此3月營收預估可達1.08億元（+37％MoM，-39％YoY），單季營收2.4億（-36％QoQ，-48％YoY），毛利率預估13％，稅後EPS上調至0.12元。
�� LED與測試同步回溫，2Q業績將預估有+50％以上成長動能：公司接單逐漸升溫且有優於先前預期現象，由於大客戶晶電3月藍光利用率已達滿載，研究處推估久元2Q LED挑檢出貨量有機會成倍數成長；測試業務在3月開始受惠中國需求亦有顯著升溫跡象，單季營收預估3.8億元（+56.8％QoQ，-37％YoY），毛利率預估33％，稅後EPS 0.76元。全年營收預估16.3億元（-20％YoY），稅後EPS上調至3.87元，3Q09∼4Q09 EPS分別為1.30、1.69元。
�� 現金股利推估達2.7元：08年CAPEX為5.8億，09年預估在5000萬以下，3Q08財報負債比率僅29％，09年折舊現金流入預估有3.5億因此無資金需求壓力。公司表示今年股利政策尚待董事會確認，但預期仍將以現金發放為主。久元過去數年股利發放率為60％，其中90％為現金。由於今年景氣能見度較往年為低，若以50％發放率推算現金股利約為2.7元，殖利率試算達6.7％。
�� 投資建議：1Q09業績久元仍可維持獲利，無論與LED上下游廠或者半導體封測廠相比表現皆屬優異。評價上目前久元的PBR為1.1x，低於歷史2x∼5x區間，低檔亦有殖利率題材保護，因此下檔風險有限。若以同業相比近期無論LED族群或半導體封測族群股價皆有明顯彈升，研究處認為久元股價仍處低檔具備落後補漲條件，重申買進建議目標價48元（PBR=1.4X2009BVPS）。
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