| 華碩（2357）：獲利能力穩住淨值價值，建議長線逢低買進 |
2009/03/12 |
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品牌約佔獲利6成：華碩合併營收比重估以筆記型電腦的約30％為最高，其他依次為遊戲機25％、板卡15％、桌上型電腦10％以及網通7％等，以品牌及代工區分，自有品牌產品佔營收比例約35％，非PC和PC產品代工，則約各佔38％和27％，雖然品牌產品佔營收不及4成，卻佔了6成的獲利比重。
�� 第1季為營運的谷底：庫存損失大部分在去年第4季提列，第1季的重點放在全力降低庫存，目前來看，由於中國地區銷售仍佳，成為去化庫存的最佳管道，預計到第1季底庫存天數有機會由去年第四季的65天，降至45天的正常水準；營收方面，由於地區東歐及俄羅斯等主力銷售回復仍然緩慢，預估1Q09合併營收將有31％的季衰退，毛利率仍處於8.3％的低檔，稅後淨利預估7.2億元，稅後EPS 0.2元。
�� 獲利能力逐季回復： 由於整體的經濟情勢持續下探，研究處已將09年的NB全球出貨成長下調，同步也將華碩的一般規格與Eee PC出貨量下修，預估今年年僅能與去年持平，整體09年合併營收估由7341億元下修至6830億元（-12％YoY），毛利率也由10％下調至9.5％，稅後獲利121億元（-27％YoY），稅後EPS預估2.9元，不過庫存調整預估在第1季完成下，今年的營運及獲利表現，將呈現逐季上揚的態勢。
�� 現金殖利率逾4％：過去華碩的吸引力在於高成長能力，因此現金股利的殖利率一向不高，不過今年公司體認到全球經濟衰退的現實，故將以穩定獲利為目標，股利政策轉向以現金股利為方向，預估今年將發放現金股利1.5元，以目前股價計算殖利率約4.3％，與目前定存低利率的存款環境，具有不錯的吸引力。
調升評等至長線逢低買進：今年景氣確定走低，研究處仍然認為華碩將面臨高營收比重的新興市場買氣不振、Eee PC的優勢走弱、以及和碩分家不明拖累代工業務等困難，營運可能要到第3季才會明顯好轉，惟其股價近期重挫的因素乃在於庫存管理不善，目前庫存已順利去化大半，加上高現金股利以及庫藏股政策，以一家未來獲利能力仍看好的公司來說，長線已經具備逢低佈局的條件，研究處將其投資評等由中立調升至買進，並以其預估年底淨值42元為目標價。
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