| 味全（1201）：明年中國轉投資可轉虧為盈，建議逢低買進 |
2007/09/06 |
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味全前7月營收60.4億元（-0.15％YoY），營收組成以乳品（佔50％）為主，其次為冷藏類飲料（每日C、咖啡）佔27％及方便食品（罐頭等），1H07稅後獲利為1.87億元（-6％YoY），稅後EPS為0.37元，因受飼料、牧草及油價持續上漲，使乳品成本提高稀釋獲利，加上轉投資中國廠仍處虧損所致。
�� 2H07本業可好轉：本業乳品部分，味全、統一等業者將於8月時已調漲鮮奶價格，漲幅將達10％以上，以反應成本，獲利可好轉，預期營收59.5億元（+5％YoY），營利率可達7.4％優於1H07的6％，營業利益達4.4億元，07年營業利益可達7.4億元（+5％YoY），明年可維持相同的水準。
�� 轉投資持續好轉：1H07松青商業（松青超市）虧損1624萬元較去年同期的4558萬元縮小，2H07在傳統旺季及轉型高級超市建立市場差異化，預期虧損可望持續縮小為-800萬元，預期07年虧損達2424萬元，08年可望損平。
�� 中國收益漸入佳境：北京及杭州廠，主要做奶粉製造販賣，另一為授權給康師傅的冷藏（賣每日C、發酵乳等等）業務，每年4Q認列。1H07奶粉業績因3Q06杭州新廠才開始投產，未達經濟規模認列折舊，虧損4225萬元是去年的4倍，不過隨著中國持續成長的食品消費及對品質的要求提昇，並透過集團成功的中國行銷策略，將有利於中國奶粉廠的經營，預期2H07業績可好轉，虧損2500萬元，07年虧損6725萬元，08年可損平。至於授權給集團使用的冷藏業務，06認列1300萬元，根據2007年 5月AC Nielsen資料顯示，在上海地區每日 C果汁市場佔有率為 51％，優酪乳為 16％，乳酸菌飲料提升至25％，隨中國居民消費增加，預期07年可認列1560萬元（+20％YoY），08年可維持20％的成長。
�� 財務預估：2007年營收達108.9億元（+3％YoY），稅前淨利達5.71億元（+20％YoY），稅後EPS達1.07元，2008年稅後EPS達1.23元（中國貢獻0.03元）。
�� 投資建議：由於集團在中國的佈局成功，味全憑藉著集團的銷售通路，有利於奶粉的銷售，預期明年奶粉廠可由虧轉盈，由於目前股價已高建議拉回再逢低承接，目標價24.2元（台灣EPS1.2元X19PER（統一比價）；中國收益EPS0.03元X40PER）。
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