| STB產業評析：標案挹注可望延續，調高百一目標價至26元 |
2009/03/16 |
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產業評析：在數位化時程確立、類比訊號相繼停播下，相較於其他電子產品偏消費型市場，STB政策由於屬政府部門主導，故預期09年即使面臨景氣衰退，仍可維持成長之姿；北美STB補貼即將於1H09結束，緊接著2∼3年為歐洲市場類比訊號停播之高峰，而包含中國、印度、巴西等人口龐大之新興市場也將成為下一波STB商機所在。因此，就類股建議上，研究處維持原先對兆赫、百一逢低買進之建議。
�� 兆赫（2485）：兆赫2月營收6.9億元（+0.98％MoM，-22.1％YoY），與1月相當，符合原先預期，預期3月小幅回溫至7.5億元（+8.27％MoM，-11.7％YoY），1Q09營收21.3億元（-9.03％QoQ，-21.9％YoY），稅後淨利3.2億元，稅後EPS1.01元。不過，考量LNB因Direct TV採購策略改變，09年將面臨較大之價格壓力，因此下修ASP與毛利率，預估09年營收92.2億元（原估94.5億元），稅後淨利13.3億元，稅後EPS4.18元（原估4.6元），維持逢低買進評等，目標價46元。（PER=11X2009EPS）
�� 百一（6152）：百一2月營收5.1億元（-25.5％MoM，+102.3％YoY），略符合原先預期，而原先預定2月開始小量出貨之印度標案，出貨時間點將落在3∼5月，因此隨著印度標案出貨量的放大，加上墨西哥地區之STB開始供貨，3月營收估將達7.6億元（+50.4％MoM，+71.7％YoY），合計1Q09營收19.6億元（-19.3％QoQ，+68.2％YoY），毛利率部分，雖然印度地區之機種屬低階，毛利較差，但受惠於台幣貶值，預估毛利率尚可維持在19.8％，稅後淨利1.09億元，稅後EPS0.84元。目前百一所供應之印度業者為當地前五大DTH營運商，該營運商於07年始成立，用戶數在08年中快速成長至100萬人，08年底更達190萬人，近一年就增加近200萬人，成長幅度驚人，由於印度目前家用電視用戶僅9,250萬，普及率仍相當低，數位化程度更低僅3％，而包含Dish TV、Tata Sky等DTH業者相當積極進行數位轉換及推出付費服務，故預期隨著當地業者大量推廣，未來市場成長潛力頗大，百一目前與印度業者已有兩次合作經驗，研究處認為以該業者之佈建速度推斷，後續2H09再次接單之可能性極大，因此上修全年營收至78.1億元（+20.6％YoY，原估68.4億元），稅後淨利3.3億元，稅後EPS2.55元（原估1.95元），同時提升目標價至26元（PER=9X2009EPS）。
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