| 嘉聯益（6153）：新客戶與新應用將使營收轉強，獲利狀況亦持續改善，調高目標價至13.6元 |
2009/03/16 |
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智慧型手機應用為最大宗之應用：嘉聯益為專業之軟板廠商，08年主要應用分別為：手機65％、大尺寸面板10％、NB 15％（包含LED Light bar）、其他約10％（GSP、數位相機、光碟機），其中手機應用又以智慧型手機佔大宗，而HTC、RIM、Moto、SE等均為大客戶。4Q08營收為27億元（+35％QoQ，-37％YoY），毛利率預估為17％，因提列存貨跌價損失，稅後EPS為0.3元，稅後淨利為9600萬元，稅後EPS為0.3元。合計2008年營收為79億元（+2.3％），稅後EPS為0.1元。
�� 1Q09產品組合轉佳維持毛利率水準，有效降低營業費用提升獲利：嘉聯益2月營收為4.38億元（-2％MoM），略低於公司原先預期，主要在於部分客戶拉貨低於預期，觀察3月訂單狀況，客戶為因應2Q09新款機種上市，拉貨較為積極，且新增智慧型手機客戶，3月將開始小量出貨，預估3月營收將成長20％MoM至5.25億元，合計1Q09營收為14.1億元（-47.7％QoQ，-15.5％YoY），雖整體1Q09產能利率大幅下滑至60％，但由於產品組合改善，加上原物料價格下滑，預估1Q09毛利率仍可維持在17％之水準，且營業費用亦由原先的單月9000萬元降至7000萬元，整體獲利能力提升，預估稅後EPS為0.1元。
�� 新應用與新客戶帶動，營運狀況將逐季走揚：智慧型手機為嘉聯益最大宗之應用，而整體智慧型手機於09年相對其他電子產品成長性相對較佳，而一款智慧型手機對於軟板之採用量約3∼7片，且此部分之線路要求較細，故對嘉聯益而言為毛利率較高之產品，而嘉聯益於3月開始將新增一北美智慧型手機客戶，該客戶對於此款機種深具信心，預估09年此一客戶有機會貢獻嘉聯益營收達10∼15％，貢獻營收顯著。另外在新應用部分，陸續有NB廠商將採用觸控式面板，此部分亦將增加軟板需求，嘉聯益已陸續接獲此部分訂單，研究處預估嘉聯益營收在新客戶、新應用加入下，營收將逐季走揚，預估2Q、3Q、4Q營收將分別達16.2億元、19.1億元、19.7億元，稅後EPS分別為0.23、0.34、0.36元。合計2009年營收為69.2億元（-13％YoY），毛利率為18.7％，稅後EPS為1.02元。
�� 軟板應用持續提升，但陸續有廠商退出，產業供需持續改善：過往軟板產業持續呈現供過於求之狀況，部分廠商不堪虧損陸續退出市場，近期仍有日本與大陸廠商退出，整體產業於供給面持續改善；而需求面部分，雖整體大環境不佳衝擊終端產品需求，但目前諸多新應用均對軟板之需求持續擴充，如觸碰面板、LED Light Bar等，均持續增加對於軟板之需求，故整體軟板產業之供需狀況持續改善，如此將有利整體軟板價格之維持與廠商之獲利能力，故在此一趨勢下，研究處認為嘉聯益將持續受惠產業供需改善，獲利能力與營運狀況將逐漸提升。
�� 投資建議維持買進，目標價調升至13.6元：研究處著眼於嘉聯益1Q09受惠產品組合與原料降價搭配費用降低使整體獲利能力提高，搭配新客戶與新應用加入帶動下，未來營收獲利將持續走高，且整體軟板產業供需持續改善，有利嘉聯益未來之長線發展，研究處維持買進建議，目標價由12元調高至13.6元（PBR=0.75X2009BVPS）
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