| 東貿（4104）：本業穩定成長，轉投資收益成獲利成長來源，維持買進投資建議 |
2009/03/16 |
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4Q08稅後EPS為0.89元，與預期相符：4Q08營收為7.78億元（+16.9％QoQ），年底各機關為消化年度預算，洗腎耗材需求量回升，且外科耗材出貨穩定成長。因毛利率較低外科耗材比重增加，且台幣貶值衝擊，毛利率略為下滑至19.4％（3Q08為20.9％），營業費用為9,325萬元，稅後淨利為7,130萬元（+52.9％QoQ），稅後EPS為0.89元，與先前預估的0.83元相符。
�� 1Q09為傳統淡季，預估營收QoQ-11％：2月營收為2.26億元（+4.6％MoM），前2月營收為4.43億元（+30.7％YoY），自結前2月稅後淨利為5.9億元，以09年股本8.49億元計算，稅後EPS為0.69元。研究處預估3月營收為2.5億元（+10.5％MoM），1Q09營收為6.93億元（-11％QoQ），主要是進入傳統淡季以及工作天數減少，毛利率回升至21.3％，營業費用為9,665萬元，轉投資收益為4,600萬元，較4Q08回升，主因為曜亞貢獻獲利增加，1Q09稅後淨利為8,837萬元（+12.7％QoQ），稅後EPS為1.04元。預估2Q09營收為7.27億元（+5％QoQ），稅後EPS為0.92元。
�� 09年轉投資收益回復成長軌道：東貿本業為醫療設備及耗材代理，主力業務為洗腎相關設備及耗材，2008年各產品線佔營收比重：洗腎設備及耗材62.3％、外科耗材15％、空氣清淨機7.6％、血袋2.8％、其他為12.3％。轉投資事業群為東貿發展醫療管理業務重點，包含佳特、曜亞、昱揚、集康、久裕及中國眼科事業等。08年東貿認列轉投資收益為1.36億元（-31.6％YoY），主要獲利來源佳特09年仍面臨健保給付點值下降的衝擊，預估佳特轉投資收益為7,700萬元（-2.5％YoY）；曜亞1Q09因假期旺季，獲利貢獻可達1,100萬元，09年在新產品挹注下，預估轉投資收益為3,800萬元（+23.4％YoY）；09年納入久裕及中國眼科事業，預估09年貢獻東貿獲利為2,300萬元，合計09年轉投資收益回升至1.65億元（+21％YoY），為09年獲利主要成長來源之一。
�� 投資建議維持買進：08年營收為26億元（+14％YoY），毛利率為22.1％，營業費用為4.05億元，稅後淨利為2.34億元（-80.7％YoY），大幅衰退主因為07年認列佳特處分利益，稅後EPS為2.92元。醫療產業較不易受到景氣波動影響，加上代理線持續擴充，預估09年營收穩定成長至29.3億元（+12.5％YoY），毛利率為20.8％，轉投資收益為1.65億元，以員工費用化比例7％計算，稅後淨利為3.2億元（+37.8％YoY），稅後EPS為3.8元，與原先預估的3.75元差異不大。09年營運不受景氣衝擊，營收、獲利皆呈現成長狀態，長期購併久裕可望開拓事業版圖，以正面看待，研究處認為近期股價逐步反應09年獲利狀況，維持買進投資建議，目標價維持在44元（PER=12X2009EPS）。
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