| 中航（2612）：兼具高獲利與高現金殖利率，投資建議給予買進 |
2009/03/17 |
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08年稅後EPS 16.56元，歷年獲利之最：中航去年在多艘船舶換到高價約及台航獲利貢獻下，稅後獲利42.5億元（+84YoY），稅後EPS16.56元。公司擁有五艘海岬型船舶，今年二月最老的一艘船舶已換約，合約價約在1.6-1.8萬美元之間，合約為一年半，雖然此艘船舶為高價合約，但屬老船，因此營運成本低，仍有獲利，3Q09換約的傳舶中華貿聯目前新合約價尚未訂定，研究處預估一年期海岬型運價約2萬美元/日，因此仍有獲利。此五艘船舶的客戶多數為電廠，僅一艘為的客戶為日系貿易商，目前租金收入均為正常。
�� 新船合約能否執行增添變數：公司3Q09將新增一艘船舶中華榮耀，金額1.05億美元，因資金需求所以今年保留較多現金，該艘船舶合約簽訂五年，合約價約6萬美元，此艘船舶尚未轉租出去，若屆時無法執行合約，公司可能重議合約價或投入現貨市場，若是無法執行合約，研究處預估影響09年EPS約0.46元。2011年仍有一艘新船加入（中華先鋒）因金額約0.8億美元較低，目前暫不考慮取消訂單。
�� 09年台航稅前EPS貢獻約2.73元：中航持有台航40.5％，08年台航約貢獻中航11億元，EPS貢獻約4元，台航今年換約集中下半年，研究處預估台航今年可貢獻中航約7億元，稅前EPS貢獻約2.73元。
�� 投資建議給予買進，目標價80元：研究處預估中航09年稅後獲利35.9億元（-15.5％YoY），以目前股本25.6億元計算，稅後EPS約14元，連續兩年賺逾一個股本，09年底每股淨值約47.55元。目前股價淨值比為1.46倍，過去股價歷史淨值比約0.6-2.9倍，公司配發現金股利6元，現金殖利率約8.6％，雖然3Q09新船的高價合約能否如期執行仍有不確定性，但2010年獲利仍有機會挑戰一個股本，加上現金殖利率亦不低，因此研究處給予買進之投資評等，目標價80元（PBR=1.68X2009BVPS）。
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