| 台苯（1310）：SM利差擴大，1Q09獲利將優於預期，調升至逢低買進 |
2009/03/17 |
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估4Q08虧損擴大：台苯為國內專業SM製造廠商，SM年產能34萬噸，僅次於台化，客戶以奇美與台達化為主（其中奇美佔整體營收約達5成）。由於4Q08塑化原料持續崩跌，且需求急凍，單季營收遽降至9.91億元，較3Q08大減74％，亦較前年同期大幅衰退近八成。獲利部分，在高價原料下，估4Q08稅後將大虧4.31億元，較前一季虧損4.1億元進一步擴大，稅後EPS-0.71元。合計08年稅後淨損7.69億元（由盈轉虧），稅後EPS-1.27元。
�� 1Q09營收將較前一季倍增：由於報價止跌彈升，加上買盤回籠，台苯1月SM銷售量回至2萬噸，較08/12月最低不到1萬噸明顯回升。2月隨著補庫存需求加大，SM銷售量進一步拉升至近3萬噸水準，且SM報價亦持續攀升，帶動單月營收達8.4億元，較1月大增約八成。因需求仍強，預期公司3月仍將維持高開工率，估3月營收可望續增。研究處估台苯1Q09營收將達21.56億元，較4Q08大增118％。
�� 1Q09獲利將大幅攀升：獲利部分，因需求回溫，SM 1月來報價彈升力道加大，估1月SM利差已回至100∼150美元/噸水準，預期台苯1月已可獲利。並以2月SM均價約733美元/噸、中油2月乙烯與苯合約價685美元/噸及360美元/噸推算，台苯2月SM利差已逾200美元/噸，估毛利率將達16％。受惠於供給吃緊與補庫存需求延續，3月來SM報價持續走揚（3/13 SM報價881美元/噸，單週大漲11％），反之，苯與乙烯回跌，估SM利差進一步擴大。整體在SM報價穩定走揚下，研究處估台苯1Q09毛利率將達16.7％，相較08年各季多為負毛利率明顯改善，稅後淨利2.71億元（QOQ由虧轉盈），並上修稅後EPS 預估值由原0.13元上調至0.45元。
�� SM供需吃緊助於短期內報價與利差維持高檔：展望09年，由於電子急單與中國擴大需求，加上短期內SM廠停工與歲修頻傳（如中、韓3月皆有SM歲修計劃、中石化旗下賽科亦規劃於5月去瓶頸），預期SM 3∼5月間供需將趨緊，有利於短期內SM報價與利差表現。09年SM新增產能將逾200萬噸，預期SM開工率將下滑2∼3個百分點，惟近期傳中東新增產能將延後開出，後續將進一步觀察。研究處估台苯09年營收88.1億元（-33％YoY），稅後淨利6.17億元（由虧轉盈），稅後EPS 1.02元（原估09年稅後EPS 0.41元）。
�� 調升至逢低買進：考量台苯：1）SM報價持續攀升，且利差拉大，1Q09獲利將優於預期；2）短期內SM供需趨緊，預期台苯2Q09獲利仍可維持高檔；3）隨著台塑四寶與二線塑化股股價評價回升，比價效應可望展開，研究處調升台苯（1310）投資評等至逢低買進，3個月目標價10元（PBR=0.85×2009BVPS）。
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