| 燿華（2367）：智慧型手機帶動2Q營收轉強，具長線投資價值，目標價10.4元 |
2009/03/18 |
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全球手機板市佔率約7.7％，智慧型手機佔比重較高：燿華4Q08營收為20.5億元（-22.5％QoQ，-31.5％YoY），毛利率部分，因高階手機板佔比重提高，毛利率提升至15.8％（3Q08為14％），但由於業外受到上海廠提列存貨跌價損失影響，預估稅後EPS為0.02元，4Q08手機板出貨為1500萬片（-40.7％QoQ），總計2008年手機板出貨量為9330萬片（-12％YoY），換算市佔率為7.7％，合計2008年營收為99.4億元（-6.7％YoY），稅後EPS為0.65元。燿華08年各項應用佔營收比重分別為：手機75％、GPS 10％、汽車12％、其他3％。主要客戶佔營收比重分別為Sony Ericsson 20％、HTC 10％、Continental 12％、Moto 10％、RIM 8％、Garmin 5％、TomTom 5％。
�� 3月訂單開始回升，毛利率仍維持16％水準：燿華1月營收為4.71億元（-11％MoM，-54.4％YoY），2月營收為5.01億元（+6.2％MoM，-37.6％YoY），目前觀察訂單在智慧型手機開始新機種舖貨下，預估3月營收將成長至5.5億元，合計1Q09營收為15.12億元（-26.5％QoQ，-45％YoY）；預估1Q手機板出貨量為1050萬支，毛利率部分，由於下滑幅度較大為低毛利率之GPS訂單，高毛利率之產品比重提高，預估維持在16％，稅後EPS為0.03元。
�� 2Q營收在智慧型手機帶動下將成長13％QoQ：目前訂單能見度約4週，各類應用需求上仍以智慧型手機因新機種上市而有較積極之鋪貨需求，另外在一般手機部份，僅韓系客戶下單較為積極，此部分亦為較高階機型，其餘客戶仍相對疲弱，GPS之狀況仍不佳，另外在新應用POS部分接單亦持續提升，研究處預估燿華2Q營收將成長13％QoQ至17.1億元，毛利率由於產能利用率拉升預估可達16.5％，稅後EPS為0.1元。
�� 智慧型手機佔比重將持續拉升，有利09年毛利率持穩：燿華目前手機板產能台灣為600萬片，大陸為300萬片，4Q08大陸廠之訂單下滑較為明顯，主要乃部分低階手機客戶狀況不佳，近期台灣廠之產能已明顯拉升，主要乃高階之訂單多於台灣製造，但大陸廠仍維持低檔；研究處預估燿華09年在手機板部分將以高階手機為主，大陸低階訂單暫仍無太大之起色，全年手機板出貨量為5450萬片，但多屬高階之機種，故09年毛利率仍可維持在16.8％之水準，研究處預估燿華09年營收為76億元（-23.5％YoY），稅後淨利為2.62億元，稅後EPS為0.59元。
�� 太陽能因料源成本較高，仍處停工狀態：燿華08年太陽能cell貢獻營收達1.1億元，但由於近期Cell持續跌價，且部份料源成本高，故燿華目前處於停工狀況，單月虧損金額約1000萬元。目前產能為30MW，轉換效率達17％，擴充至50MW之計畫則暫時延宕。
�� 具備長線投資價值，長線給予逢低買進建議：研究處預估燿華09年底每股淨值為17.38元來計，目前股價淨值比僅0.47倍，處於長線低檔，且未來兩季營收、獲利將逐漸好轉，具備長線投資價值，下檔風險相對有限，研究處給予長線逢低買進建議，目標價為10.4元（PBR=0.6X2009BVPS）。
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