| 裕民（2606）：現金股利優於預期，殖利率高達11.7％，投資建議買進 |
2009/03/18 |
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現金股利6元，優於研究處預估：裕民公告08年稅後獲利104.36億元（+314YoY），稅後稅後EPS12.16元，現金股利6元，高於研究處預估的5.6元，現金發放率5成，現金殖利率約11.7％，是目前所有散裝航運個股中現金殖利率最高的。
�� 現貨船比重高，1H09獲利上調可能性高：裕民擁有兩艘輕便型、九艘海岬型船舶，九艘巴拿馬型船舶，其中海岬型船現貨比重四成，巴拿馬型現貨比重近五成，09年整體合約比重約五成，2010年合約比重降至三成，目前海岬型船成本約1.3-1.5萬美元/日，巴拿馬型約1萬美元/日，裕民的船舶近五成為十年以上船舶，因此營運成本較低，由於 BDI近兩個月漲至兩千點使得現貨船營運均轉正，研究處假設1Q09海岬型與巴拿馬型現貨均價分別為2萬與1萬美元/日，目前海岬型與巴拿馬型現貨價格約2.3萬美元和1.7萬美元/日。
�� 2010將有三艘船舶加入營運：2010年將有三艘新船加入裕民，兩艘Supramax 2010/3交船，5.8萬噸，已尋求合作對象，2010/10有一艘Capesize新船加入，造價0.8億美元，此艘船是與人合資。裕民於前兩年運價高時未大量購船，今年將改採積極購船策略，目前帳上現金8.5億美元，充裕的資金可渡過此波不景氣。
�� 投資建議給予買進，目標價60元：研究處預估裕民09年稅後獲利41.9億元（-61％YoY），以目前股本85.8億元計算，稅後EPS約4.88元，09年底每股淨值約35.5元。目前股價淨值比為1.44倍，過去股價歷史淨值比約0.5-3.8倍，公司配發現金股利6元，現金殖利率約11.7％，雖然鐵礦砂談判延宕至五月，惟談判底定干擾消除加上中國基礎建設對原物料的需求仍將推升BDI 2Q09優於1Q09，基於中線保護短線以及高現金殖利率題材，研究處給予買進之投資評等，目標價60元（PBR=1.69X2009BVPS）。
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