| 堤維西（1522）：前二月獲利優於預期，維持買進建議，目標價16元 |
2009/03/19 |
|
公司自結前二月獲利優於預期：受到歐美售後汽車零組件市場需求增強的激勵，堤維西交通自結前2月累計稅前盈餘達1億8428萬元，若與去年同期獲利比較，成長幅度多達14.76倍，匯兌收益部分約有1億元，毛利率由4Q08年13.3％提升至1∼2月約15∼19％水準，優於研究處預估第一季毛利率16.5％。
�� 台幣貶值提升營收及毛利率，第一季獲利較去年大幅成長：在全球政府推出各種振興方案及紓困方案後，經濟情勢略為止穩，美國AM市場的下游客戶開始下單回補庫存（北美市場佔堤維西營收比重約五成），且近期歐洲市場則未再惡化之下，堤維西一月工作天數減少但營收達5.7億元優於08年11∼12月水準，2月營收為6.55億元（+15％MoM，-7.4％YoY），符合研究處原先預期，由於美國東部3月份仍有風雪襲擊，預料3月營收仍持續成長，預估堤維西第一季營收為19.57億元（+14.68％QoQ，-14％YoY），預估毛利率回升至18.1％，稅後EPS為0.58元（原估0.42元）相較去年同期EPS 0.21元大幅成長。
�� 中國轉投資獲利可受惠中國振興汽車產業持續成長：堤維西中國佈局主要以OEM為主，主要公司為常州大茂車燈及常州大茂模具（持股分佔50％及100％），此兩家公司營運皆已獲利，另外在哈星及長春一汽則因營收規模不大仍處虧損，08年兩家約虧損2000萬，07∼08年堤維西中國事業營收達19億及23.5億元（+23.5％YoY），認列獲利分別為2800萬及4000萬。09年在中國振興汽車產業之下，模具及車燈廠營收預估可成長10∼20％，而哈星廠主要供應生產微型車的哈飛汽車虧損也可望縮小，預估堤維西09年於中國轉投資獲利將達6000萬左右。
�� 預估09年EPS為1.66元：堤維西08年營收82.5億元 （-2.37％YoY），毛利率16.5％，預估稅後淨利2.65億元（-42.5％YoY），稅後EPS為0.97元。預估09年營收83.7億元（+1.44％YoY），預估毛利率為17.74％，稅後獲利4.51億元（+70.56％YoY），稅後EPS為1.66元（原估1.51元）。
�� 投資建議：依09年EPS計算目前本益比為9.2倍，處歷史區間8∼16倍低檔，股價淨值比仍跌破1倍為歷史低檔，股價評價偏低，在近期北美AM訂單好轉，台幣貶值有助於營收及毛利提升，且09年獲利較08年大幅成長，維持建議買進，目標價16元（PER=10X2009年EPS）。
|
|
|
