| 消費性IC設計：2Q09營運明顯回升，調高聯發科、松翰目標價，並調升盛群的投資建議至買進 |
2009/03/26 |
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聯發科（2454）：2月合併營收為79.3億元（+27.8％MoM），原預估3月合併營收為90億元，由於3月下旬中國手機廠拉貨動作持續，目前訂單狀況來看，營收為95∼100億元，預估1Q09合併營收為237億元（+14.8％QoQ），將優於公司上調後財測QoQ+8％∼+13％水準。1Q09毛利率略為成長至55.7％（4Q08為54.5％），以員工分紅費用化比例25％計算，稅後淨利為57.9億元（+101％QoQ），稅後EPS為5.39元。4月中國手機需求延續3月熱度，主要是為因應五一假期提前備貨，5月後出貨將降溫，預估2Q09合併營收為261.3億元（+10.3％QoQ），毛利率為54.4％，稅後EPS為5.44元。09年營收為1,007.7億元（+11.5％YoY），毛利率為54.3％，稅後淨利為224.2億元（+16.9％YoY），稅後EPS為20.89元。
�� 松翰（5471）：2月營收為2億元（+59.8％MoM），3月NB Cam晶片出貨持續成長，加上消費性晶片需求回溫，預估營收持續成長至2.5億元（+25.5％MoM），優於先前預估的2.2∼2.3億元，1Q09營收為5.74億元（-16.4％QoQ），優於先前預估QoQ -25％∼-20％。在毛利率方面，因3月台幣升值及產品降價壓力，將略低於先前預估維持在08年42％水準，預估1Q09毛利率為41.2％，以員工分紅費用化比例15％計算，稅後淨利為9,040萬元（-7.8％QoQ），稅後EPS為0.54元。2Q09 NB Cam晶片受惠於新機種舖貨效應，出貨將持續走揚，且消費性晶片進入傳統出貨旺季，預估營收為8億元（+40％QoQ），毛利率為40.7％，稅後EPS為0.91元。09年營收為30.7億元（-20.2％YoY），毛利率為40.9％，稅後淨利為5.65億元（-23.9％YoY），稅後EPS為3.38元。
�� 盛群（6202）：2月營收為1.7億元（+30.4％QoQ），營收明顯回升主因為代理商及終端客戶庫存降至過低，近期有回補庫存需求。3月標準型MCU晶片出貨將開始回溫，預估營收為2億元（+15.6％MoM），1Q09營收為5.06億元（-25.3％QoQ），主要是1Q09為標準型MCU、PC週邊晶片出貨淡季。在毛利率方面，4Q08毛利率雖然大幅回升至49.6％，預期1Q09產品仍有降價壓力，毛利率將小幅下滑至48.8％，以員工分紅費用化比例10％計算，稅後淨利為6,853萬元（+42.2％QoQ），稅後EPS為0.31元。2Q09開始進入消費性產品傳統旺季，包含標準型MCU、消費性晶片出貨將開始回升，預估2Q09營收為6.56億元（+29.2％QoQ），毛利率維持在48.2％，以員工分紅費用化比例10％計算，稅後EPS為0.57元。09年營收為26.5億元（-20.4％YoY），毛利率為47.8％，稅後淨利為5.07億元（-15.8％YoY），稅後EPS為2.29元。
�� 結論及投資建議：3月消費性晶片出貨開始回溫，4月正式進入出貨旺季，2Q09營收QoQ將顯著成長；中國手機市場補貨時間延續至4月，在1Q09基期已高之下，2Q09營收QoQ將放緩。在投資建議方面，聯發科（2454）、松翰（5471）3月營收優於預期，投資建議維持買進，聯發科目標價由325元略為調升至375元（PER=18X2009EPS）、松翰目標價由51元調升至58元（PER=17X2009EPS）；盛群目前本益比僅13倍，具有觸控、電磁爐下鄉題材，投資建議調升至買進，目標價為36元（PER=16X2009EPS）。
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