| 寶成（9904）：09年製鞋本業持續成長，目前本益比偏低，建議買進 |
2009/03/26 |
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09年製鞋本業成長來自亞洲市場：裕元08年營收為49.20億美元（+19.6％YoY），不含寶勝上市處分利益1.23億美元計算，稅後淨利3.46億美元（-3.8％YoY），若扣除業外一次性損失計算，本業成長15.9％。09年在全球景氣下滑之下，小廠不堪虧損退出有助於製鞋龍頭裕元市佔率提升，且亞洲仍為鞋類成長的地區，依地區別營收比重來看，08年亞洲比重由07年33.6％提升至38.2％，08年裕元共有440條（+42條）產線，09年預計擴充15∼20條產線，預估09年裕元營收為53.4億美元（+8.5％YoY），稅後獲利3.74億美元（+7.8％YoY）。
�� 中國通路購併後需時間調整體質：寶成持有裕元（0551.HK）49.54％，而裕元持有寶勝（3813.HK）55.68％，07年底寶勝擁有中國體育零售店（直營及加盟）約6320家，08年增至8236家（+30％YoY），寶勝08年營收為9.59億美元（+72％YoY），稅後淨利0.79億美元（+81％YoY），營收成長來自購併零售及品牌代理通路。由於寶勝上市前積極購併體育用品通路擴充市佔，上市後展店速度放緩，09年將著重合資公司的整併及採購結合，加上存貨部分會降價求售，預估09年營收成長約兩成，但獲利預估僅較08年小幅成長5％。
�� 預估09年精成科獲利持平：寶成電子事業以轉投資精成科為主（持股49.33％）、主要經營PCB及PCBA。08年受到產業景氣下滑及SBC倒閉提列呆帳損失約2億元影響，預估08年貢獻寶成獲利2.6億元，YoY-64％，09年電子業景氣仍不明朗，但在獲利上因台幣貶值及無呆帳影響之下，估計認列獲利為2.6億元與08年持平。
�� 寶成08∼09年獲利穩定成長： 寶成08年營收為113.9億元（-10％YoY），預估稅後獲利54.4億元（+9.5％YoY），以股本273.9億元計算，稅後EPS為1.92元。預估09年營收118.4億元（+4％YoY），稅後獲利58.12億元（+10.6％YoY），稅後EPS為2.12元。
�� 投資建議：先前寶成股價因持股兆豐金影響損益甚大而下跌，目前已放在備供出售不影響損益。過去寶成本益比區間落在6∼14倍水準，目前本益比僅9倍處低檔水準，考量寶成旗下的裕元為全球第一大製鞋公司，營運相對穩健，且旗下寶勝為中國第一大連鎖體育用品店，可受惠中國內需市場而成長，因此建議買進，目標價23元（PER=11X 2009年EPS）。
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