| 宏全（9939）：新訂單加持，2Q旺季效應，維持買進，目標價調高至42.5元 |
2009/03/26 |
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1∼2月毛利率表現優於預期：宏全2月台灣營收為3.35 億元（-6％MoM，+13％YoY），合併營收為6.51億（+0％MoM），台灣營收下滑主要乃農曆年銷貨高峰結束，展望3月預估台灣營收將成長10％MoM至3.7億元，合併營收將成長7％MoM至7億元，合計1Q09營收為10.6億元（-16％QoQ，+5％YoY），合併營收為20億元，由於1∼2月台灣毛利率均達22.5∼23％，東南亞市場獲利亦優於預期，中國部分因產能利用率較低，且部分仍採用高價原料庫存，故預估1Q09仍呈損平狀況；研究處調高宏全毛利率為22.8％（原估22.1％），稅後EPS為0.58元。
�� 天氣提早轉熱，加上新產能開出，2Q營收季增率超過35％：目前台灣前兩大客戶仍為統一、可口可樂，1∼2月佔比重分別為38.2％、16.9％，大陸部分1∼2月統一佔營收比重為29.5％、今麥郎為24.2％、可口可樂18.2％、百事9.8％、娃哈哈3.1％。其中可口、百事分別較08年平均提高5.5％、4.5％之比重。目前對於百事可樂之飲料代工除去年底開始供應之濟南廠外，長沙、宏星已分別於2、3月開工，太原廠亦將於4月開工，故2Q09開始此四廠將全數投入百事代工。隨著新產能開出，加上09年天氣提早轉熱，研究處預估台灣宏全營收將成長22％QoQ達13.05億元，集團營收部分因中國新產能開始投產，預估營收QoQ將成長39％至27.7億元，預估稅後EPS為1.1元。
�� 可口可樂與百事可樂為09年中國成長動能：宏全替百事可樂代工之四家生產基地中，濟南、宏星均有一年790萬箱之保證數量，太原、長沙則視需求調整產出。未來此部分產能全開後將可多貢獻宏全一年約9∼10億元之營收。可口可樂部分，1881系統包材規格轉換，預估09年可多提供6∼7億支之瓶胚，此部分預估可再多貢獻3∼3.5億元之營收。研究處預估09年中國宏全之營收將成長30％至44億元。
�� 台灣成長力道為果汁代工訂單：台灣飲料市場較為成熟，且目前台灣飲料大廠均為宏全客戶，故業績成長動能較為有限，08年台中無菌廠貢獻營收為15.25億元，但此部分稼動率僅75％，但09年3月稼動率已達90％水準，故預估09年台中無菌廠平均產能利用率有機會提升至85％。另外09年將新增一果汁飲料代工訂單，預估於2Q中旬開始出貨，故此部分預估將貢獻1.5億元，研究處預估09年台灣宏全營收將成長51.08億元（+2.1％YoY），毛利率預估為24.2％，合併營收將達106億元（+13.7％YoY），整體中國與東南亞貢獻獲利達3.79億元（+15％YoY）；全年稅前淨利為10.46億元，稅後EPS為4.24元（原估4.1元）。
�� 投資建議維持買進，目標價調高至42元：著眼於宏全09年受惠於百事與可口可樂之代工訂單持續增加，整體營收、獲利成長趨勢明確，搭配2Q開始步入飲料旺季，且09年天氣較往年炎熱，亦有利整體飲料之銷售，研究處持續看好宏全之表現，投資建議維持買進，目標價由原本之37.5元提高至42.5元（PER=10X2009EPS）。
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