| 面板類股：面板景氣持續回升，調高友達與奈普目標價至35元及17元； 2H09 ITO Film供需恐吃緊，建議逢低買進嘉威 |
2009/03/27 |
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補庫存需求延續，友達3月起營收動能將加大：在補庫存需求延續下，面板產業景氣持穩回升。就面板廠與零組件廠來看，目前訂單能見度已達5月，除3月面板相關廠商營收將持續回升外，預期4月仍可維持成長趨勢（目前暫估5月持平或小幅成長）。據了解，隨著Monitor與中小尺寸面板1月起領先回補庫存，2、3月起NB與中大尺寸TV補庫存需求亦逐漸加大，估友達3月起6、7代線產利率將拉升至70∼80％，3、4月整體產利率亦將由2月的50∼55％回至60∼70％，將有助於3、4月營收動能增強。
�� 觸控面板應用面擴大，未來市場成長可期：受惠於手機觸控面板滲透率持續提升，且1H09起NB廠亦積極導入觸控面板於Netbook（如華碩EeePC、宏碁Aspire One及微星Wind等新機2Q09∼3Q09皆將陸續上市），加上Window 7 2H09推出後，更將把觸控面板應用擴大至大尺寸應用。整體來看，在應用面持續擴增，並從過去商用走向消費性產品下，整體觸控面板市場成長空間仍大。
�� 台廠於觸控面板產業重要性提升，有利於零組件與材料發展：由於觸控面板產業規模持續成長，近幾年台廠積極切入觸控面板生產。模組製造部分，除洋華、介面、勝華、時緯、宇辰等打入一線手機大廠外，面板廠群創、彩晶等亦積極切入該領域，在生產技術成熟（電阻->電容，中小尺寸->中大尺寸）與成本優勢下，台廠已逐步超越日、韓廠商成為全球手機大廠觸控面板主要供應來源。研究處認為，隨著台廠於觸控面板領域生產重要性拉升，將有利於台廠未來發展觸控面板相關零組件與材料。其中，ITO Film過去由日東、Oike等日系大廠寡佔市場，在觸控面板廠為分散料源集中風險與降低成本下，預期台廠未來將有機會複製過去於面板光學膜市場經驗，逐步搶佔日廠市佔率。
�� 2H09 ITO Film供需恐將吃緊，嘉威潛在受益最大：在國內ITO Film發展方面， Apple與宏達電2H07陸續推出具觸控功能的iPhone及Touch系列手機，帶起觸控面板於消費性產品應用風潮，1H08更一度導致ITO Film供需吃緊，台ITO Film生產廠商卓韋與聯享因此受益。之後，在日東擴產下，供需稍趨於平衡。在看好觸控商機下，09年起迎輝與嘉威著投入ITO Film生產，並規劃2H09將陸續量產。研究處認為，雖先前日東進行擴產，但目前ITO Film供應量仍相對需求成長緩慢，在觸控應用產品明顯擴增下，預期2H09供需面恐將再次出現失衡（需求>供給），並以高規格產品吃緊機會最大。嘉威與迎輝憑藉技術與設備優勢，未來將較先進者更有機會切入高規格產品市場；由於嘉威產品開發與生產規劃較快，加上與一線觸控面板客戶關係佳，未來更有機會領先出貨予一線觸控面板廠，預期受益程度最大。
�� 奈普（6255）：由於高毛利LED NB BL比重提升，估奈普4Q08毛利率可望較3Q08小幅提升，惟預期在費用率提高（先前擴產）與業外將提列庫存跌價損失下，稅後淨利僅800萬元（-86％QoQ），稅後EPS 0.04元。合計08年稅後EPS 0.53元（-61％YoY）。展望09年，在NB補庫存需求展現下，奈普2月起營收躍增至2.37億元，較1月大增61％，並預期3月營收將較2月持續成長10∼15％，合計1Q09合併營收6.46億元（-41％QoQ，-42％YoY）。獲利部分，雖1月營收不及損平點出現虧損，但2月起隨著營收大幅拉升，單月已小幅獲利，估3月獲利仍可持續回升，單月虧轉盈時點較研究處原先估3∼4月提早，合計1Q09稅後淨利0.04億元（-41％QoQ，-42％YoY），稅後EPS 0.02元（原估-0.03元）。全年受惠於：1）LED與低價NB滲透率大幅提升；2）主要客戶友達於低價NB面板具高市佔率，低價NB BL有集中奈普生產的趨勢，且友達規劃2011年NB面板將全面採用LED BL，預期奈普LED NB BL將同步成長，估奈普09年LED NB與低價NB BL出貨量將分達342萬片及525萬片，較08年大增217％及245％，合計NB BL 09年出貨量為1,354萬片（+13％YoY）。並估09年合併營收42.78億元（-6％YoY），稅後獲利1.21億元（+14％YoY），稅後EPS 0.65元（原估0.60元）。
�� 嘉威（3557）：由於4Q08營收據降，導致毛利率由3Q08的22％降至17∼18％，稅後淨損0.21億元（由盈轉虧），稅後EPS-0.22元。合計08年稅後EPS 0.60元。在補庫存需求下，嘉威1、2月營收分別回升至0.4及0.69億元，月增率各達124％及70％，目前訂單能見度達4月，預期3、4月營收將持續成長，合計1Q09營收1.85億元（23％QoQ，-43％YoY）。獲利部分，由於營收大幅回升，嘉威2月由虧轉盈，單月稅後淨利約400萬元，並預期3月仍將成長，累計1Q09稅後淨利約200萬元，稅後EPS 0.02元。展望09年，預期2Q09聚光片營收與毛利率將逐步回升；ITO Film目前處試產階段，並計畫3Q09量產與出貨量予客戶，公司除送樣中國白牌手機外，亦積極認證一線觸控面板廠（如洋華群創與介面等），在技術與客戶關係優勢下，預期4Q09該業務對整體營收貢獻將明顯放大，單季有機會小幅獲利。研究處估嘉威09年營收11.51億元，約略與去年持平，稅後淨利0.89億元（+49％YoY），稅後EPS 0.89元。
調高友達、奈普目標價，並建議買進嘉威：考量面板景氣持續回升，且整體科技股股價評價上修（台科技股目前平均PBR約1.4倍），加上小幅上修奈普09年獲利預估，研究處除維持面板類股中友達與奈普逢低買進的投資建議外，並調高友達（2409） 3個月目標價，由原先的30元至35元（1.3x 09（F）BVPS）；奈普（6255）3個月目標價由先前的15元升至17元（總合法）。另外，看好台廠未來於ITO Film領域發展潛力，且嘉威：1）1Q09起營運回穩，估單季將由虧轉盈，2Q09獲利將持續回升；2）同業迎輝股價評價拉升，後續在訴訟問題逐步淡化下，預期比價效應（迎輝目前PBR約1.4倍，嘉威僅約1倍）將持續發酵，給予其逢低買進的投資評等，3個月目標價26元（1.2x 09（F）BVPS）；中長期來看，研究處看好嘉威（3557）未來發展ITO Film最具成長空間，有助於營運重啟成長動能，建議短線漲幅滿足後，後續股價拉回仍可作中長線佈局。
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