| 金融業：央行停止降息，公股銀行及壽險股可受惠，調升國泰金、第一金至買進建議逢低買進嘉威 |
2009/03/27 |
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在連續調降利率七次後，央行決議停止降息：央行本次理監事會議決定將重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通利率分別維持在1.25％、1.625％、 3.5％；由於美國經濟似乎無進一步惡化、國內2009年2月出口年增率-22.27％較元月-41.67％減緩、科技廠商也開始取消無薪假的規定下，台灣經濟惡化的情勢已暫時獲得喘息。假設情勢無再惡化，下次央行理監事會議應會在6月舉行，不會提前召開。
�� 銀行淨利差、壽險利差損壓縮的壓力得以舒緩：自2008年9月後，央行在短短不到6個月內連續降息7次，尤其在2008年12月及2009年元月降息幅度高達3碼、2碼，讓銀行淨利差在短期間面臨極大的壓力，銀行2009年1-2月淨利差平均壓縮30bps，淨利息收入頓時縮減。在壽險公司方面，與利率相關的可運用資金部位高達80％以上，而保單負債成本至少在4.7％以上，降息只會造成壽險業者的利差損日益嚴重。在央行停止降息後，本國銀行淨利差遭壓縮的空間將得以舒緩，而未來幾個月淨利差下滑幅度應不會像2009年1-2月這麼大，本國銀行淨利差應可在2009年第二季至第三季之間落底。壽險業者利差損的壓力雖會因停息而變小，但若停息或是低利率環境持續二年以上（類似日本狀況）則經營仍將面臨問題。全球景氣走勢仍是未來一至二季觀察重點。
�� 根據歷史經驗，停息有助於金融股的反彈：觀察重貼現率及金融股走勢，在降息階段，不利金融股走勢，惟在進入停止降息階段之前，金融股會開始反彈。在1995年以後，台灣有三次降息然後停入停息的經驗，金融股在停息時期普遍會呈現反彈，統計這三次金融股反彈的幅度，約介在29％-65％（表一）。
資料來源：BLOOMBERG；永豐金控研究總處整理，Mar. 2009
�� 第二輪金融股推薦標的，調升國泰金、第一金投資評等至買進：在3月12日的晨訊報告中，研究處於內文指出金融股在2009年第二季具短線反彈的機會，當時推薦的重點為財報乾淨的證券股（統一證、元大金），以及具金融MOU題材，但基本面疑慮較少的金融股（中信金、彰銀）。在全球資本市場已稍趨穩定、台灣央行也停止降息之際，研究處認為國泰金、第一金具補漲的機會，將投資評等調升為買進，國泰金（2882）目標價為38.5元（PBR=2.4X2009BVPS，PBR2.4X為國泰金在全球金融風暴前最低的評價位置），而第一金（2892）目標價為19元（PBR=1.1X2009BVPS）。以下為研究處2009年第二季推薦金融標的之列示。
(1) 國泰金，買進，目標價38.5元（PBR=2.4X2009BVPS）。推薦重點：（1）國內外資本市場回溫，投資部位具回沖利益，有助獲利及淨值提升；（2）停息可減緩利差損擴大；（3）國內壽險龍頭，多年累積的資產及營運方式具一定價值；（4）具備金融MOU題材概念。
(2) 第一金，買進，目標價19元（PBR=1.1X2009BVPS）。推薦重點：（1）政府積極介入企業紓困案，加上景氣惡化速度趨緩，新增逾放產生金額有限；（2）停息將減緩淨利差下滑幅度，負面衝擊縮小；（3）具金融MOU題材概念。
(3) 3月12日推薦之金融標的持續推薦。統一證（2855），買進，目標價14元（PBR=1.0X2008BVPS）；元大金（2885），買進，目標價19.5元（PBR=1.45X2008BVPS）；中信金（2891），買進，目標價13.5元（PBR=1.0X2009BVPS）；彰銀（2801），買進，目標價12.5元（PBR=0.9X2009BVPS）（註：研究處對於證券股目標價訂價是採最近一季每股淨值作為計算標準）。
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