| 閎暉（3311）：2Q09市佔率提升營收動能佳，調升為逢低買進，目標價67.5元 |
2009/03/31 |
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4Q08毛利率不如預期，1Q09已逐步回升：閎暉公佈4Q08季報，毛利率因11∼12月訂單急縮，使毛利率降至18.45％（原估22.5％），業外有匯兌收益1.4億元，故稅前淨利符合預期為3.38億元（ -15％QoQ，-25.8％YoY），稅後EPS為1.68元，合計08年稅後EPS為6.48元。隨著手機客戶12∼1月修正庫存完畢後，2月營收已明顯回升至6.56億元（+20％MoM，+4％YoY），目前預估3月營收在新機種上市後，仍將持續成長10％MoM至7.2億元，合計1Q09營收下滑20％QoQ至19.26億元（-8％YoY），毛利率因材料與人工成本下降，將略微回升至18.9％，稅後EPS為0.71元。
�� 新機種提早上市，有利市佔率拉升，預估2Q09營收將成長21％QoQ：展望2Q09，閎暉表示客戶新機種達20款以上，主要以韓系廠商與歐系廠商較積極，而09年新機種提早於2Q09上市，有利閎暉持續取得日本競爭對手之市佔率，加上智慧型手機2Q亦有新機種上市，優於研究處預估，故研究處上調閎暉2Q09營收預估，預估明顯成長21.5％QoQ至23.4億元（+9.2％YoY，原估21億元），由於產能利用率明顯回升，且多為新款機種，預估毛利率將拉升至20.3％，稅後EPS為1.12元。
�� 09年市佔率預估提升1.5％達全球20％：閎暉08年全球市佔率為18.5％，由於持續受惠於本身成本與技術之提升，09 年仍將持續取得韓系與日系廠商之訂單，進一步拉升於全球手機按鍵之市佔率至20％，ASP部分，閎暉提供客戶按鍵導光板等附加價值高之產品比重，預估ASP跌幅可於5％以內，合計2009年閎暉按鍵營收將成長8％YoY至84.5億元，鎂鋁合金部分，由於原歐系客戶態度轉趨保守，故此部分預估09年營收貢獻仍僅1％，仍無法達損平點。研究處預估09年閎暉營收在手機按鍵市佔率提升下，預估營收3％YoY達94.6億元，毛利率21.3％，稅後EPS為5元（原估4.2元）。未來可留意Netbook是否有機會採用類似智慧型手機QWERTY按鍵，是否可為閎暉帶來新的成長動能，而手機下半年之後續銷售狀況亦為追蹤之重點。
�� 投資建議調升為逢低買進，目標價68元：由於閎暉2Q09營收動能明顯優於其他手機同業，且市佔率提升之狀況優於預期，獲利預估提升後，閎暉目前股價評價落於09年11.8倍，仍有向上空間，研究處調升閎暉投資建議為逢低買進，目標價為67.5元（PER=13.5X2009EPS），股價拉回至55元為較佳之買點。
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