| 乾坤（2452）：3月營收將優於預期，2Q08毛利率回升， 調升獲利及目標價 |
2009/03/31 |
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3月營收回升幅度優於預期：乾坤受到下游NB應用需求持續回升帶動，包括NB用功率軛流器（佔營收40％）、微電流感測器（佔營收20％）等3月出貨明顯回升，預期3月營收持續較2月大幅回升至3.45億元（+25％MoM，+9％YoY），1Q09營收8.75億元（-21％QoQ，-1％YoY）已與去年同期持平，稅後EPS為0.65元。其中3月的稼動率已由1∼2月的50％回升至70∼80％，2Q09預期將再拉升至90％以應付3Q旺季需求，受惠需求快速回升，目前客戶端庫存亦由09年初的2.5∼3個月降至1.5個月的正常水準，由於客戶端庫存下降及訂單能見度回升至4∼6週，乾坤預估5月營收應仍可維持高檔，2Q09營收可望再回升至9.7億元（+11％QoQ，-1％YoY），稅後EPS為0.77元。
�� 2Q08毛利率將觸底回升：預期2Q產品價格僅較1Q下跌0∼5％，以及高毛利新產品3x3規格智慧型手機用功率軛流器2Q09可望開始小量出貨，另外新產品智慧型手機用0201、01005規格晶片電阻出貨09年呈穩定回升，使其2Q09毛利率可望由1Q09的約26％明顯回升至約27.5％，展望3Q09由於旺季來臨，預估乾坤09年3Q營收及毛利率仍可較2Q持續回升，顯示其產業景氣1Q09應已觸底。
�� 多項新產品浥注下半年營收成長動能：乾坤為國內唯一同時具備薄膜元件製造技術、低耗損電力轉換元件設計能力，以及電力元件微型封裝技術的的公司，擅長製造體積小且散熱效率佳的Power Module（智慧型電源模組、點負載功率整合元件），其08年起與電源IC設計公司合作開發的Power Module已於1Q09進入小量出貨予IC設計公司階段，預期2H09可開始小幅貢獻營收，另外乾坤的高頻濾波器（800 MHz∼5.0 GHz）亦已設計入國外IC設計公司的模組產品中，預期2∼3Q出貨將可隨客戶的新IC上市進度而成長，均可挹注其下半年的營收成長動能。
�� 調升獲利預期及目標價：由於2、3月營收持續快速回升，1Q08毛利率亦已觸底，下半年將有新產品浥注營收成長動能，研究處上修乾坤09年營收預估由39億元調升至43億元（-2％YoY），稅後淨利由5.6億元調升至6.3億元，稅後EPS為3.3元。乾坤由於其研發能力、製造能力及產業競爭力均強，同步調升其目標價至40元（PER=12x2009EPS）。3月營收回升幅度優於預期：乾坤受到下游NB應用需求持續回升帶動，包括NB用功率軛流器（佔營收40％）、微電流感測器（佔營收20％）等3月出貨明顯回升，預期3月營收持續較2月大幅回升至3.45億元（+25％MoM，+9％YoY），1Q09營收8.75億元（-21％QoQ，-1％YoY）已與去年同期持平，稅後EPS為0.65元。其中3月的稼動率已由1∼2月的50％回升至70∼80％，2Q09預期將再拉升至90％以應付3Q旺季需求，受惠需求快速回升，目前客戶端庫存亦由09年初的2.5∼3個月降至1.5個月的正常水準，由於客戶端庫存下降及訂單能見度回升至4∼6週，乾坤預估5月營收應仍可維持高檔，2Q09營收可望再回升至9.7億元（+11％QoQ，-1％YoY），稅後EPS為0.77元。
�� 2Q08毛利率將觸底回升：預期2Q產品價格僅較1Q下跌0∼5％，以及高毛利新產品3x3規格智慧型手機用功率軛流器2Q09可望開始小量出貨，另外新產品智慧型手機用0201、01005規格晶片電阻出貨09年呈穩定回升，使其2Q09毛利率可望由1Q09的約26％明顯回升至約27.5％，展望3Q09由於旺季來臨，預估乾坤09年3Q營收及毛利率仍可較2Q持續回升，顯示其產業景氣1Q09應已觸底。
�� 多項新產品浥注下半年營收成長動能：乾坤為國內唯一同時具備薄膜元件製造技術、低耗損電力轉換元件設計能力，以及電力元件微型封裝技術的的公司，擅長製造體積小且散熱效率佳的Power Module（智慧型電源模組、點負載功率整合元件），其08年起與電源IC設計公司合作開發的Power Module已於1Q09進入小量出貨予IC設計公司階段，預期2H09可開始小幅貢獻營收，另外乾坤的高頻濾波器（800 MHz∼5.0 GHz）亦已設計入國外IC設計公司的模組產品中，預期2∼3Q出貨將可隨客戶的新IC上市進度而成長，均可挹注其下半年的營收成長動能。
�� 調升獲利預期及目標價：由於2、3月營收持續快速回升，1Q08毛利率亦已觸底，下半年將有新產品浥注營收成長動能，研究處上修乾坤09年營收預估由39億元調升至43億元（-2％YoY），稅後淨利由5.6億元調升至6.3億元，稅後EPS為3.3元。乾坤由於其研發能力、製造能力及產業競爭力均強，同步調升其目標價至40元（PER=12x2009EPS）。
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