| 鋼鐵股：中國現貨價近期反彈，鋼鐵景氣即將觸底，維持買進中鋼及新光鋼 |
2009/03/31 |
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�� 中國現貨鋼價已出現明顯反彈：近期日、韓、俄羅斯、烏克蘭等地低價品傾銷，低價進口品對台報價僅390美元，約台幣1.4萬元/噸，衝擊國內市場流通行情熱軋已降至1.45萬元，使得中鴻調降4月熱軋鋼品報價，從3月的每1.68萬元/噸，調降至1.55萬元/噸。儘管中鴻調降報價，但研究處認為2Q為長期鋼鐵底部，主要是近期油價反彈，有利改善俄羅斯經濟，使得俄羅斯扁鋼胚報價回升，從3月16日的280美元/噸，漲至3月30日的310美元/噸。另外POSCO也將於2Q減產3％，低價傾銷的狀況可得到紓解，加上近期中國熱軋價價格回穩，從農曆年後的3370RMB/噸反彈到目前的3597RMB/噸，反彈幅度約7％，庫存也從3/13的高點51.4萬噸，下滑到目前的48.4萬噸，下滑幅度約6％，顯示需求緩步回升，有利鋼價走穩；由於中鋼4-5月熱軋盤價1.69萬元/噸與市場價差過大，因此預期中鋼4月底所開的6月盤價，雖有調降的空間，但幅度應該有限，應在1500元/噸以內。
�� 中國鐵礦石價格持續下滑：由於中國鋼廠3月也適量減產，使得鐵礦石庫存回升，由1月的低點5800萬噸，回升到近期的6500萬噸，庫存居高不下，使得鐵礦石現貨價持續探底，已經跌破2008年低點，目前為67美元/噸，相信將對三大礦商造成壓力，5月所敲定的鐵礦石合約價，預期將下滑超過30％，有利改善中鋼成本。
�� 下半年公共建設開始啟動，將帶動需求：中國除了四兆RMB振興經濟方案外，也推出汽車及鋼鐵振興方案。至於台灣，2/6經建會表示台灣振興經濟財政支出占GDP2.5％，2009-2012年預計支出7151.5億元，其中2009年，預計支出3300.5億元，占46.2％，加上其他既定的支出，2009年公共建設經費達3800億元，扣除買土地，約3000億元，是過去8年平均2235億元水準的1.3倍，創下歷史新高，年底縣市長選舉，預期公共工程將積極推動，全球競相擴大公共建設對於鋼鐵需求將有所支撐。
�� 財務預估：雖然中鋼6月盤價仍有下跌疑慮，然鐵礦石跌幅可能高於預期，甚至2Q有機會回沖跌價損失，因此維持原估2009年稅後淨利為160億元，稅後EPS為1.3元。新光鋼2009年營收64.67億元（-32％YoY），稅後淨利為2.62億元，稅後EPS為0.97元。2010年隨景氣逐步回溫，獲利應可回到2元以上水準。
�� 投資建議上: 由於景氣將於2Q09觸底，公共工程也將逐步啟動，可帶動鋼品需求，建議買進中鋼，目標價30元（PBR=1.8X2009BVPS），新光鋼目標價21元（PBR=1X2009BVPS）。
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