| 台泥（1101）：1Q為營運谷底，後續業績可逐季轉佳，建議買進 |
2009/04/02 |
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�� 台灣水泥價格可維持高檔：。由於台灣水泥業處於寡占，因此水泥牌價目前還處於2600元/噸的水準，台泥內銷水泥的ASP也可處於高檔水準，因此儘管外銷報價不佳，較去年4Q下滑8％，但因為煤價也下滑，整體毛利率可達11.8％，優於4Q08的8.8％，預期煤價仍有下跌的空間，毛利率可逐季改善。
�� 中國水泥價格止穩回升：水泥價格從5-6月的高峰下跌30％，跌破小廠成本，加上廣東省政府關閉2400萬噸立窯廠，未來廣東省政府將對立窯廠電費徵收，採取差別定價，迫使小廠退出市場，可使報價止穩往上，台泥調漲3月報價3∼5％，預期2Q後步入公共工程旺季，可緩步回溫，至於產能利用率也從1-2月的不到70％，增加到3月的全產全銷。因此預期1Q09台泥中國廠將出現虧損，但2Q後可漸入佳境，轉虧為盈，預期貢獻台泥3.8億元，折合EPS為0.11元。
�� 和平電廠獲利可大幅改善：由於和平電廠跟台電收費採去年平均煤價為基準，因此08年的獲利因煤價大漲而下滑，但今年則可回沖，預期去年台泥認列不到10億元，今年可回升至25億元，對獲利將有明顯的助益。
�� 財務預估：預期1Q09營收為59.96億元（+2％QoQ、+0.08％YoY），稅後EPS為0.27元，後續業績可逐季往上，預期2009年營收為2473.7億元（+0％YoY），稅後淨利為69.98億元（+21％YoY），稅後EPS為2.13元。
�� 投資建議：由於1Q09為業績谷底，後續中國擴大內需政策持續推動，公共工程可持續發包，有利業績可持續往上，建議買進，目標價35元（PBR=1.5X2009BVPS）。
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