| 圓剛（2417）：再次調高目標價
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2007/09/10 |
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電視卡產品比重高達七成：圓剛去年電視卡、實物投影機以及網路監控等三項產品，佔整體營收比重分別為70％、20％及10％，毛利率約為35％、40％及60％，電視卡營收有65％來自於自有品牌Aver Media，另外35％則為國際PC大廠ODM。銷售區域比重以歐洲40％最大，其次是北美的23％、台灣的10％及日本5％等。
�� 第二季獲利高於預估：主要客戶持續在電視卡產品熱絡的下單，第二季延續第一季ODM產品的優良表現，整體第二季營收達9.81億元，較去年同期成長35％，毛利率因成本的有效控制及經濟規模的幫助，而由第一季的35.2％提升至39.6％，稅後獲利達1.97億元（QoQ+21％，YoY+117％），稅後EPS為0.98元，高於我們原先估的0.86元。
�� 8月份營收大幅成長：8月份營收因各產品線進入旺季加上個別標案幫助，大幅成長至4.85億元 （MoM+34％，YoY+73％），高於我們的預期20％，繼上個月後再創單月歷史新高，累計今年前八個月累計營收達26.5億元，較去年同期成長39％。我們持續看好下半年的旺季效應，以及Santa Rosa對Vista多媒體應用的刺激，預計第三季營收將達12.6億元，（QoQ+29％，YoY+53％），並預計在第四季達到今年營運最高峰15.3億元（QoQ+21％，YoY+81％）。
�� 調高今明年獲利預估：財務預估上，今年電視卡以及非電視卡（實物投影機、網路監控產品）年成長幅度估達6成及3成，均高於我們原先預估，我們將2007年營收由43.9億元上修至46.2億元（YoY50％），稅後EPS由4.0元上修至4.4元，2008年則由於NB出貨年成長估仍高達三成，加上內建電視卡的比率估可超過2％，我們將2008年營收由55.1億元上修至60.6億元（YoY+31％），考量公司可能為擴大市場接受度降低產品售價，毛利率則下調至36％，稅後EPS由5.0元上調至5.4元。
�� 維持買進建議，目標價上調至81元：投資建議上，看好電視卡應用在電腦的趨勢更加明顯，明年龍頭廠將開始推出內建電視卡NB後，產品滲透率估可倍增至2％，營收佔比預估將從今年的11％提升至17％。圓剛站在電視卡市場的領導者位置，未來數年成長都可在3成以上，我們將其本益比由14倍調升至15倍，並調高其目標價至81元（PER＝15X2008EPS） ，再次重申對其買進的投資建議。
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