| 遠百（2903）：中國收益可逐步成長，惟股價已合理反映價值。 |
2007/09/14 |
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1H07獲利大躍進：上半年營收達94億元（+6.5％YoY），稅後淨利為10.86億元，較去年同期增加近5倍，稅後EPS約0.99元，主因為兩岸百貨業績有所提昇，加上售地收益及退稅所致。其中台灣遠百因管理效能提昇，致本業獲利達3.5億元（+11％YoY），而台灣SOGO貢獻4.2億元（+13％YoY），主要為06年底新開幕的SOGO 復興館BR4所帶來的效益，中國太平洋百貨也貢獻1.34億元（+33％YoY）。且愛買虧損也縮小至-3.78億元，加上出售台中土地資產，進帳3.64億元及退稅2億元。
�� 下半年台灣業績在週年慶帶動下可優於上半年，研究部預期2H07民間消費成長可達3.0％優於上半年，主計處更預估達3.5％的成長率，加上10月是遠百40週年慶及SOGO的20週年慶，有利於刺激業績增加，預期下半年業績可優於上半年，08年消費力道回升可更強勁，預期台灣的遠百、SOGO及愛百業績皆可成長，08年愛買業績可損平，台灣部分07年貢獻EPS達0.82元（1H07年達0.34元），08年貢獻EPS達1.15元。
�� 中國消費持續成長，但中國展店不預期，中國8月零售銷售年增率高達15％，顯示中國民眾消費力道強勁，研究處預期07年零售銷售年增率可達15％以上，因此2H07中國太平洋百貨（目前10家）業績可望優於上半年，而中國遠百（目前2家）虧損也可望縮小，並計劃08年將再展店2家，預期08年中國太平洋百貨業績可望成長30％，而遠東百貨可望損平，07年貢獻EPS達0.14元（1H07貢獻0.05元），08年貢獻EPS達0.34元。
�� 財務預估上，兩岸百貨業績可持續成長，預估營收2H07比1H07可成長43%，08年較07年成長54%，但因無出售土地利益及退稅利得，因此下半年獲利將不如上半年，08年獲利略不如07年，預期07年營收可達194.8億元（+5％YoY），稅後淨利達16.5億元（+182％YoY），稅後ESP達1.54元，08年EPS達1.44元。
�� 投資建議，雖然遠百的兩岸百貨業績可持續成長，不過其股價已經反映相關利多，建議拉回買進，目標價35元（台灣PBR=1X2008BVPS+中國PER=37X2008EPS）（中國連鎖第37強的百盛百貨，1H07獲利YoY達54.7％，店數38間，07年及08年的PER分別達54及37倍）。
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