| 南港（2101）：處分土地獲利貢獻，本益比低，建議買進 |
2007/09/19 |
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主要以生產跑車胎為主:南港輪胎生產以汽車胎為主約佔營收8成以上，近年來積極研發高速跑車胎，其中包括17吋W級超低扁平胎、20吋Y6級超扁平輪胎、22吋SUV用車胎、國軍悍馬車胎（全鋼絲）均為台灣第一家開發量產之輪胎廠，且為第七家量產Y級胎之輪胎廠。Y級車胎屬於世界輪胎中最頂級，其最高時速可跑300公里以上。目前南港17”以上汽車胎比重已達45％左右，15∼16”汽車胎比重約佔35∼40％，15”以下僅佔20％。
�� 2Q07毛利率居同業之冠：2Q07南港台灣廠營收20.53億元，QOQ+19.22％毛利率由1Q的27.12％提高到31.35％，毛利率居同業之冠，本業獲利4.08億元，QOQ+58.75％。業外方面因認列大陸張家港獲利貢獻1.46億元，以及處分南港廠土地利益10.32億元，稅前獲利15.61億元，稅後獲利14.92億元，單季EPS 2.86元。1H07營收27.75億元（YOY-9.9％），本業獲利6.65億元，YOY+31％，稅後獲利18.13億元，以除權後股本52.09億元股本計算稅後EPS 3.48元。
�� 大陸與台灣廠銷售90％以歐美市場為主，大陸張家港今年獲利大幅成長164％以上：產品95％外銷，主要銷售市場為歐美AM市場。之前生產基地包括台灣南港、新豐廠與大陸張家港三地，日產能分別為7000條、12500條與12000條。南港廠4Q07年將開始進行土地開發，屆時將關廠，且將產能移到大陸張家港生產，張家港產能自4Q07產能緩步逐季擴充，預估到08年日產能將達20000∼24000條。大陸張家港05年以前為虧損， 05∼06年獲利貢獻分別為2.13億元、2.16億元，1Q07獲利貢獻達1.03億元，2Q提高到1.45億元，QOQ+40.7％，預估今年張家港獲利貢獻可望達5.72億元，YOY+164％。
�� 南港廠土地開發未來2年潛在獲利貢獻50億元以上：南港土地開發案，南港將投資七十億元，分三期，採複合式開發，其中，商務住宅、商務旅館（採承租方式）、辦公大樓部分，二年後即可分批陸續推出，住宅面積約有12875坪、百貨商場與藝文展演空間17500坪+605坪，以及商務旅館、企業總部7500坪，未來2∼3年潛在獲利貢獻預估55∼65億元。
�� 07年稅後EPS挑戰5.54元：預估3Q07營收22.3億元，毛利率31.83％，業外獲利預估張家港獲利貢獻1.58億元，認列茂訊投資潛在收益1.2億元，預估單季稅後獲利5.87億元，單季EPS1.13元。預估07年營收82.98億元，稅後獲利28.88億元，稅後EPS5.68元。
�� 投資建議：07年本業獲利與業外貢獻皆大幅成長，本益比相對低，建議買進，目標價62元（PER=11X2007EPS）。
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