| 正新（2105）：新法規有利正新營收及毛利成長 |
2007/09/28 |
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上游原料價格下滑，3Q合併毛利率持續走高：3Q台灣的合成橡膠季合約價格持平，然而大陸合成橡膠呈現先漲後跌，預估大陸3Q SBR均價將較2Q略微下滑2∼3％，國際天然膠方面則呈現區間震盪，預估正新3Q原料成本將小幅下滑，雖然今年7/1大陸出口退稅由13％降到5％，由於正新大陸廠外銷比重僅26％，加上出口多為中高階輪胎，應可順利轉嫁情況下，預估正新3Q合併毛利率可望提高到22.8％左右。
�� 上調3Q合併營收與07年獲利：8月合併營收64億元，高於市場預期，預估3Q合併營收由178億元上修到187億元，QOQ+7.47％，越南產能將於4Q小量試產，其主要生產機車胎，產能1萬6千條/日，大量生產要到08年。預估正新07年合併營收由675億元上修到694億元，YOY+45％，稅後獲利由58.16億元上修到63.18億元，稅後EPS約4.85元。
�� 07年大陸獲利貢獻成長296％：1H07正新大陸投資獲利貢獻約21億元，YOY+260％，大陸廠獲利貢獻佔母公司稅前盈餘比重由去年的50％提高到74％，下半年大陸廠獲利貢獻將持續成長，預估今年大陸廠獲利貢獻達43億可望較06年成長296％。
�� 08年各國輪胎新法規效應，有利正新版圖擴大，上修08年獲利：07年7月1日大陸輪胎出口退稅率由13％降到5％，美國於2007年6月1日起實施新的FMVSS139輪胎檢測標準，歐盟於07年6月實施《化學品註冊、評估、許可和限制制度》（REACH法規）等法規，其將壓縮大陸劣質的小輪胎廠的生產空間，此將有利於正新於全球AM輪胎市場版圖的擴大。此外在合成橡膠方面，研究處預估全球SBR供需缺口將由12萬噸縮小到3.9萬噸，且08/9月起大陸結束SBR反傾銷，且將取消33％進口稅，屆時大陸SBR競爭將較為激烈，正新08年的原料成本可望降低。預估正新08年合併營收由810億元上修到822億元，YOY+17％，稅後獲利由79億元上修到83億元，YOY+31.5％，稅後EPS6.31元。
�� 調高目標價至88元，維持建議買進，投資建議方面，未來三年大陸GDP保持8％∼9％的成長速度，到2010年大陸高速公路將達到5.5萬公里，2009年汽車年產量將突破1000萬輛以上，2010年汽車保有量將增加到6200萬輛，未來兩年內大陸輪胎總需求量將達3億條，市場規模與美國相當，全球市佔率將由目前的15％提升到21％以上。正新於大陸輪胎AM市場成長可期，維持建議買進，目標價由73元上調到88元（PER=14X2008EPS）。
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