| 永大（1507）：標準中國內需收成，建議強力買進 |
2007/10/01 |
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台灣電梯第一大廠：永大為台灣電梯第一大製造商，市佔率25∼28％，主要競爭對手包括中國菱電、崇友、大同奧的斯及富士達。上半年營收結構為電梯業務91.72％、停車設備及租金收入佔8.28％；其中電梯部分，新機銷售約佔40∼45％、保養約佔40∼45％、安裝收入約10~15％。台灣電梯業屬成熟飽和市場，成長性不大，今年受惠建商推案熱絡，市場需求優於預期，1H07出貨量980台，全年上看1,980台，與去年1,800相較達+10％YoY，其中200台為汰舊換新業務，佔總出貨量10.1％。
�� 標準中國內需收成：目前大陸市場規模約15萬台，為全球最大電梯消費國及生產國，前3大廠商為美商OTIS、日本三菱及廣州日立，平均年出貨量約1.2萬台，上海永大與Kone及Thyssen同為tier2廠商，市佔率約5％。上海永大為永大與Hitachi合資，永大持股74％，原以”永大日立”搶攻大陸市場，但因Hitachi擁有另一家轉投資”廣州日立”50％股權，使上海永大在大陸市場缺乏高階技術支援。05年8月分家後改以”永大”品牌行銷，初期月出貨量掉至300台，經調整後已回復至500台水準，1H07出貨量2,800台，全年上看6,000台，為台灣出貨量3倍多，與去年5,500台相較達+10.91％YoY。毛利率部份，雖業務以新梯銷售為主，保養市場龐大商機為經銷商把持（保養收入僅佔5％），不過由於產品以240∼300M的中高速電梯為主，且大陸零組件廠商供應鍊完整，在部份零件委外下，毛利率優於台灣新機達25∼26％。永大大陸佈局已由東部一級城市往西部二級城市邁進，受宏觀調控影響小，需求成長快速，1H07營收RMB5.3億元（+17.8％YoY），稅前淨利RMB0.5億元，與去年相當，惟因07年無兩免三減半優惠，稅後淨利為RMB0.37億元。研究處預估全年稅後獲利RMB0.82億元，對永大母公司貢獻NTD2.55億元，佔稅前淨利28.27％，稅前EPS達0.62元，為標準中國內需收成股。
�� 08年稅後EPS達2.5元：永大8月營收3.1億元（-1.91％MoM，+7.26％YoY），目前產能全滿，訂單穩定，預估3Q營收達9.2億元（-5.2％QoQ，+6.99％YoY），全年營收達37.55億元（+11.26％YoY），全年毛利率可達28.2％，稅後EPS達2.28元（1H為1.25元）。預估08年台灣部份與今年成長性相當，營收可達+10％YoY，大陸部份營收上看+15％YoY，稅後EPS保守預估達2.5元。
�� 建議買進，目標價37.5元：由於電梯屬寡佔市場，考量永大擁有一定市佔率，台灣部份業績穩定，大陸部份受惠需求暢旺，獲利逐年成長，為標準中國內需收成股，給與15倍本益比（歷史本益比位於10∼18倍之間），建議強力買進，目標價37.5元（PER=15X2008 EPS ）。
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