| 青鋼（8930）：高毛利訂單挹注，中國收益大幅成長 |
2007/10/01 |
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青鋼為全亞洲最大輕鋼架廠，1H07獲利表現平平，主要產品為T-BAR輕鋼架，佔營收50％，毛利率15-20％，其次是間隔鋼架，佔營收25％，但市場競爭激烈，故毛利率低於10％，金屬天花板約10％，應用於大型公共工程，毛利率20％。1H07營收達6.82億元（+24％YoY），成長動能主要來自於中國輕鋼架新增產能開出回銷台灣（佔中國廠營收15％），但金屬天花板出貨較少（佔營收6％，去年佔10％）及原料成本增加下，毛利率僅9.8％低於去年的13.7％，致稅前淨利2684萬元（-11％YoY），稅後EPS僅0.71元。
�� 2H07金屬天花板訂單將有明顯成長，毛利率可改善，7月因南港世貿館1700萬入帳，致單月毛利率達11％，4Q將有超過6000萬元大訂單簽定，有利於毛利率提昇，此外，受惠於上海產能開出，回銷台灣，市佔率已由年初的40％增加至60％，有利於市場價格領導和成本控制能力，加上購買鍍鋅鋼板過去由盛餘及燁輝提供，目前已轉向較低價的中鋼採買，因此2H07及08年毛利率可維持在10％以上水準。
�� 中國收益爆發性成長，1H07中國獲利貢獻達1800萬元（佔稅前淨利70％），並逼近06全年2600萬元；受惠於中國內需、新興國家需求強勁，使得產能滿載，因此青鋼持續擴產上海輕鋼架產能，大陸二廠07年3月量產，一廠產能25萬坪/月，使2Q07總產能65萬坪/月，3Q07起提高為85萬坪/月，三廠產能30萬坪預計於1Q08完工投產（為滿足內銷市場需求），整個廠區設計將設六座廠，預定於2012年全部完成。預期在新增產能持續加入下，2H07可貢獻獲利2270萬元，07年貢獻4080萬元（+51％YoY），EPS約1元，08年獲利貢獻可成長60％，貢獻EPS約1.6元。
�� 環保鋼材產品商機大，青鋼與國科會合作開發的噪音控制環保鋼材--微沖孔吸音板，在中國、台灣及澳洲已申請專利（二年保護期中國及台灣已通過），吸音效果大，可用於運輸、機械設備及建築業，全球僅有一家競爭對手，商品化後將成為下波帶動業績成長的主要動能。
�� 財務預估，在中國新廠產能陸續開出下，青鋼目前的訂單早已滿載，在銷售量、價齊揚下，預估9月營收有機會再度挑戰新高，2H07業績將遠優於1H07，07年營收可達14.9億元（+37％YoY），稅前淨利達7269萬元（+17％YoY），稅後EPS達1.8元（四季EPS分別為0.08/0.59/0.51/0.65）。08年為業績爆發期，獲利成長性高達50％，稅後EPS達2.5元（中國貢獻高達64％）。
�� 投資建議上，由於2H07業績將較1H07大幅成長73％，08年業績可再成長50％，兼具中概內需股題材，建議強力買進，目標價25元（PBR=1.5X2008BVPS）。
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