| 帝寶（6605）：4Q營運回升，加上新廠擴廠效應，08年展望樂觀 |
2007/10/03 |
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開模數量為同業之冠，產品線完整：帝寶為汽車車燈廠商，且以自有品牌「DEPO」銷售，90％以AM市場為主。通過美國SAE、MQVP與歐洲E-Mark模具認證數合計約12000組，至於CAPA認證通過的模具約有100組。公司每年模具平均增加數以300套速度增長。銷售地區北美佔30％、歐洲佔32％、中東&非洲佔10％、中南美佔10％、亞洲佔10％。
�� 2Q獲利略低於預期：2Q07營收21.85億元，毛利率37.37%，大致符合預期，但因大陸昆山帝寶營運仍呈現虧損(2Q07約虧損1200萬元)以及所得稅費用提升，稅後獲利4.26億元(略低於研究員預估的4.81億元)，QOQ+4.93%，單季稅後EPS 2.66元。1H07營收40.97億元，YOY+21.7%，税後獲利8.33億元，YOY+25.6%，稅後EPS5.2元。
�� 新廠擴廠效應將遞延到4Q：帝寶三個生產據點鹿港、永康、新營一廠等產能呈吃緊的狀況，新建的新營二廠，已經完成裝配廠，並投入小量生產中，自動倉儲部分原本計劃3Q07全部完工，目前進度將延到4Q07。預估9月營收約7.2億元左右，MOM持平，預估3Q07營收20.89億元，QOQ約下滑4.39%，稅後獲利3.99億元，QOQ 下滑6.37%，單季稅後EPS2.49元。展望4Q07因新營二廠加入營運，加上為歐美碰撞零組件的傳統旺季，預估4Q07營收23.05億元，QOQ+10.34%，稅後獲利4.64億元，QOQ+16.29%，單季稅後EPS2.9元。預估07年營收可望挑戰84.9億元，YOY+20.47％，稅後獲利由18.53億元下修到16.95億元，YOY+28.8％，稅後EPS10.57元。
�� 轉投資大陸廠仍以大陸OEM市場為主：轉投資大陸江蘇晨楊與昆山帝寶主要僅作小部分零組件射出成型及後段車燈組裝製程，並為母公司代銷，主要是供大陸地區二線車廠OEM訂單。1H07江蘇晨揚約獲利貢獻1684萬元，昆山帝寶約虧損2514萬元，由於昆山廠車燈營運仍未達經濟規模，預估到08年底才有機會轉虧為盈，短期大陸廠對帝寶獲利貢獻有限。
�� 展望08年台灣新營二廠營運效應顯現：目前台灣產能已近滿載，新營二廠08年正式全年加入營運，月營收貢獻約可增加1億元左右，屆時帝寶將取代堤維西成為國內最大汽車車燈龍頭廠商，預估08年營收達97.7億元(YOY+15.13%)，稅後獲利20.59億元(YOY+21.45%)，稅後EPS12.84元。
�� 維持建議買進。投資建議方面，帝寶採專機試模，產品開發快，設備亦自行生產，光學及模具開發為其技術優勢，積極投資自動化倉儲的庫存管理，使其售價雖比堤維西稍低但毛利率仍比堤維西高。08年在擴產效應下，獲利有機會持續成長21％，維持建議買進，目標價由139元上調到141元（PER=11X2008PES）。
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