| 振曜（6143）：高成長之POS及安控產線為公司成長動力 |
2007/10/03 |
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網通設備比重逐年下降：振曜過去主要業務為網通設備以及安控設備製造代工，2006年底合併西伯後再增加NB speaker(筆記型電腦喇叭)與POS(端點銷售系統)產品線，其產品2007上半年營收比重為：網通設備(50%)、安控設備(17%)、NB Speaker(17%)、POS(16%)，在POS及安控產品的大幅成長下，網通產品預計今年營收比重降至46%，明年近一步降至36%。毛利率由高而低依次為安控、POS、NB Speaker 以及網通設備。
�� 網通產品持平：振曜的網通產品的子項目包括有線網卡、switch、router以及無線網通等產品，主要為美、日、台等地客戶ODM/OEM，產品毛利率為所有產品線最低，無線產品目前仍以11g為主，下半年才將推出11n產品，稍落後於同業的時程，由於非公司發展重點，預計明年營收將與今年持平。
�� NB speaker隨NB產業維持高成長：NB Speaker 產業目前由4家未上市台商公司所寡占，振曜去年底併購的西伯佔有約10%之市佔率，為主要客戶為國內緯創、廣達等組裝廠，上半年出貨量約為4000萬套，結至前8月貢獻營收約為2.7億元，預估下半年在旺季帶動下出貨將可達7000萬套，預估全年NB speaker可達4.2億元，佔營收比重約17%，明年振曜的NB Speaker估將維持相同的市佔率，因而與產業相同有28%的成長率。
�� POS明年成長率高達7成：振曜POS收銀機主要銷售於歐美，另一產品沖印機主要為日商客戶代工，銷售於歐洲及美洲，兩者目前的營收貢獻相當，今年新客戶及通路開發有成，上半年營收1.5億元已經接近去年全年水準，下半年日系客戶相片沖印機及歐美通路狀況持續看好，預估POS產線下半年仍較上半年成長5成，今年營收可達4.2億元營收(YoY+180%)，明年在機期仍低下估仍可較今年成長70%，佔營收比重達29%。
�� 安控明年展望樂觀，約成長30%：產品包括類比攝影機、IP CAM與DVR，主攻歐美DIY低階市場，消費者免去佈線及設定的困擾，易於自行購買使用，IP CAM部分目前僅為小量出貨，因此營收主力來自於DVR，其影像壓縮技術仍採用M-JPEG，毛利率約30%。今年上半年振曜安控部分營收約2億元，預估全年可達5億元，佔營收比重約16%，明年估出貨可成長3成。
�� 第三、四季營運持續向上：下半年主要的成長動力將持續來自於POS及安控產品，我們預計第三、四季的營收季成長各為14%及4%，整體毛利也會因產品結構轉佳而由第二季的19%向上至20.2%及20.5%，預計第三、四季的稅後EPS各為1.76元及1.89元。
�� 投資建議買進，目標價117元：振曜未來發展重心放在POS及安控上面，NB peaker則維持相同的市佔率來產業成長，毛利最低的網通則不是發展重心，預估今年的營收達24.1億元，毛利率攀升至19.3%，稅後獲利2.6億元(YoY+130%)，稅後EPS6.2元；2008年延續POS及安控的成長動力，NB Speaker持續看好NB產業的成長動力，整體營收將成長23%達29.6億元(YoY+23%)，毛利率方面持續受惠於產品結構轉佳而上升至21.1%，稅後盈餘達3.7億元(YoY+44%)，稅後EPS 9.0元，我們對振曜之投資建議為買進，目標價117元(P/E= 13*2008EPS)。
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