| 五鼎（1733）：新客戶加入帶動08∼09年成長，維持買進。 |
2007/10/15 |
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1H07稅後EPS為2.14元：2Q07營收為2.9億元（+21％QoQ），毛利率為49.9％，稅後淨利為9,900萬元（+26.3％QoQ），稅後EPS為1.19元。1H07營收為5.3億元（+13.2％YoY），毛利率成長至48.9％（1H06僅37.4％），稅後淨利為1.8億元（+59.8％YoY），稅後EPS為2.14元。
�� 2H07為傳統旺季，營收持續成長：9月營收為1.09億元（+4％MoM），創單月歷史新高，3Q07營收為3.15億元（+9.1％QoQ）。在毛利率方面，由於高毛利率血糖測試片比重拉升，加上cost down效應顯現，毛利率持續走高至51.2％，預估稅後淨利為1.16億元（+16.8％QoQ），稅後EPS為1.39元。展望4Q07，因冬季新陳代謝變慢，往年第四季延續旺季需求，07年因暖冬等因素，2H07較1H07成長幅度不若往年大，預估4Q07營收為3.4億元（+8.2％QoQ），毛利率維持在51.4％，稅後EPS為1.54元。
�� 08年新客戶加入，機器及測試片維持成長動能：前8月血糖測試片比重為81％、血糖測試儀為15％、其他（耗材）為4％。07年營收成長來源為血糖測試片，血糖測試儀因主要客戶Hypoguard被Akray購併後，組織調整導致07年出貨量僅較06年持平；Bayer因產品策略改變，由低階往中高階市場發展，影響五鼎測試儀代工量，預計07年出貨量將較06年衰退，不過新增通路客戶可望於4Q07開始小量出貨，08年出貨量將明顯增加，測試儀出貨將回復成長，預估07、08年測試儀出貨量分別為43萬、46萬台（+7％YoY）。07∼08年營收成長動能來自於測試片貢獻，亦為毛利率提升主因，主要訂單來源為Bayer、Akray，隨著糖尿病患者使用率增加，在機器出貨量不變下，測試片出貨仍可緩步成長，預估07、08年測試片出貨量分別為2.7億、3.4億片（+28％YoY）。
�� 建議買進，目標價為102元：預估07年營收為11.9億元（+18.4％YoY），毛利率為50.2％，稅後淨利為4.2億元（+38.5％YoY），稅後EPS為5.06元。08年營收為14.7億元（+24.1％YoY），毛利率為52.4％，稅後EPS為6.51元。08年成長確立，09年可望因接獲新通路客戶訂單，機器及測試片成長性疑慮解除，維持買進投資建議，目標價為102元（PER=15X2008EPS）。
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