| 瑞軒（2489）：08年擴產效應營收獲利持續成長，建議買進 |
2007/10/15 |
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產品銷售往較高毛利的大尺寸TV發展：今年前三季瑞軒產品銷售金額比重以LCD TV 佔74％， Monitor約佔12％、PDP約佔13％，累計今年前三季在LCD TV的銷售規格，30”以下僅佔8％、 32”佔39％，37”佔24％，42”佔20％，47”佔8％、50”佔1％；PDP銷售改以50”佔比最高達62％，42”佔29％，60”佔9％。整體產品銷售ODM約佔75％，OEM佔25％，其中LCD Monitor100％為OEM，LCD TV與PDP則以VIZIO自有品牌於北美銷售，僅有少量OEM 來自日本與部份國內廠商
�� 9月營收再創歷史新高：9月營收達62.33億元，再創歷史新高，MOM+3.11％， 3Q07營收可達181億元QOQ+18％，雖3Q面板報價上揚，但瑞軒有調高32吋LCD TV售價，預估3Q毛利率由2Q的11.6％小幅下滑到11.2％％，營業費用率因營運規模擴大而下滑1.5％左右，稅後獲利5.43億元（QOQ+33％），單季EPS1.04元。預估07年瑞軒營收預估07年營收由593上修到632億元，稅後獲利因主要原料面板價格持續上揚，稅後獲利由18.9億元小幅下修到18億元，以目前股本52.83億元計算稅後EPS3.41元。
�� 上修今年LCD TV出貨量到220萬台：06年TV出貨800K，LCD Monitor出貨1KK，PDP出貨150K。1H07 TV出貨867K，LCD Monitor出貨471KK，PDP出貨123K，預估3Q07 TV出貨625K（QOQ+12％），LCD Monitor出貨220KK（QOQ-1.3％），PDP出貨70K（QOQ持平），2007年LCD TV出貨由上次200萬台上修到220萬台（YOY+177％），PDP出貨由25萬台上修到26萬台（YOY+73％），LCD Monitor出貨由1KK下修到92.7萬台（YOY-7％）。
�� 3Q連續兩季居北美銷售冠軍，08年將擴充產能66％：3Q07瑞軒於北美LCD TV銷售仍居第一位，市佔率約13％，根據DISPLAYSEARCH預估今年北美LCD TV總需求量約2000萬台左右，預估08年可達2800∼3000萬台，若以瑞軒於北美市佔率12％推估，明年瑞軒於北美的銷售目標330∼360萬台，加上瑞軒計畫拓展大陸與歐盟市場，以目前瑞軒的產能分別為LCD TV+PDP 30萬台/月，產能已不足，公司近期進行CB與現增的籌資計畫作為08年擴產與營運資金之用，2Q08 LCD TV+PDP產能將由30萬台/月擴充到50萬台/月，預估08年LCD TV出貨目標可達400∼450萬台，YOY+81％∼105％。
�� 2008年營收與獲利可望持續成長：08年產能擴充效應下研究處預估營收可達898億元（YOY+42％），稅後獲利33.01億元（YOY+83.26％），稅後EPS6.25元。
�� 維持建議買進，投資建議：全球LCD TV委外代工比重僅30％以下，仍遠低於LCD MONITOR的85∼90％，未來瑞軒於LCD TV OEM與ODM仍有很大成長空間，維持建議買進，目標價63元（PER=10X2008）。
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