| 久元（6261）：中、長期業績保護，股價接近低檔 |
2007/10/16 |
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切割挑檢及IC測試業務大幅成長： 3Q營收中46％為LED及IC切割挑檢（毛利率40％∼50％），51％為IC測試（毛利率40％∼50％）、4％為測試機器組裝及銷售等業務（毛利率20％）。其中切割挑檢主要客戶為晶電、宏齊等，較去年同期成長46％YoY，成長來自晶電陸續提高其挑檢業務外包比重（晶電佔其挑檢業務約80％產能），目前產能12億顆，年底將擴至14億顆，且至年底皆可望維持滿載產能利用率，為今年營收、獲利主要成長來源；其次成長動能為IC測試（主要為CP，佔80％），客戶為國內類比IC設計廠商，該業務亦較去年同期成長32％。
�� 設備銷售業務則顯著衰退：營收佔4％之設備銷售、組裝可細分為LED自動化設備銷售、出售予安捷倫的機器設備（含權利金收入）、以及GPS模組等三項業務。其中今年LED自動化設備今年停止銷售（為迎接LED檢測強勁需求皆轉為自用）因此營業額較去年減少1.2億。此外GPS模組銷售不如預期、以及銷售予安捷倫之權利金收入至9月為止皆尚未認列，因此該業務銷售額較去年同期大幅衰退78％。展望4Q因1）權利金可望入帳、2）CCM、AOI等新檢測設備開發完成並將於11月開始出貨，業績將較3Q顯著改善。
�� 3Q、4Q成長動能強勁：9月營收1.73億（-3.6％MoM，+8.3％YoY），單季營收合計5.12億（30％QoQ，8.3％YoY），毛利率預估由2Q之38.8％回升至48％，稅後EPS 1.97元。9月受到出貨天數下降、IC測試部分訂單挪移影響營收微幅衰退，10月將重回成長軌道，4Q營收預估6.2億（+21％QoQ，41％YoY），稅後EPS 2.54元。全年營收合計18.9億（15.3％YoY），稅後EPS6.95元。
�� 08年預估成長28％：08年成長仍來自LED挑選，除晶電外包策略明確外，未來其他LED廠商外包訂單比重亦可望上升。另外在設備銷售業務已成功完成CIS、CCM、AOI等自有設備開發，今年11月開始出貨，由於採自行銷售毛利率亦將達40％以上，可望挹注08年獲利成長。研究處預估08年營收24.1億（+28％YoY），考量15％員工分紅費用化之稅後EPS7.7元。。
�� 投資建議：久元過去P/E在11∼16倍，考量其4Q成長動能強勁，且毛利率在安捷倫權利金挹注下有機會重新站上50％，08年LED挑檢外包趨勢明確，近日股價反應9月營收不如預期回檔至12倍，研究處給予其14倍本益比目標價，衡量下檔空間僅約一成，投資建議為買進，目標價127元（PER=14X2008EPS）。
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