| 友達（2409）：4Q獲利持續走高，上修目標價 |
2007/10/23 |
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3Q毛利率高於預期：3Q大尺寸面板出貨量2226萬片，QOQ+14.27％，中小尺寸面板出貨4070萬片，QOQ+26.27％， 3Q友達合併營收1379億元QOQ+30％。毛利率方面，由於產能利用率由92％回升98％以上，cost down 3∼5％左右，加上良率提升與面板價格持續回升，3Q毛利率由2Q的11.4%提高到23%(高於研究處預估的21.36%)，稅後獲利225.7億元(高於研究處預估的207億元)，單季稅後EPS 2.89元。
�� 4Q中下旬季節性淡季出貨調整幅度將縮小：展望4Q在出貨量方面，IT面板旺季已近尾聲，出貨量QOQ呈現個位數小幅下滑，TV出貨受惠於北美、歐洲與大陸庫存水位偏低且需求持續暢旺，預估TV 出貨QOQ可望呈現10%左右成長，因此整體大面板出貨量QOQ將持平。在中小尺寸方面，預估出貨量QOQ-5%以下。預估整體稼動率仍將維持95~100%。在價格方面，預估IT面板價格QOQ維持持平，40吋以上TV價格將維持持續小幅下跌趨勢。
�� 各世代生產線產品將作轉換，以求生產最大效益：由於中尺寸需求持續熱絡，目前友達G3.5已100%轉作中小尺寸，G4則約有50%產能轉作中尺寸面板，部分OA面板往G5與G6生產，部分32吋面板轉向G7.5生產。以08年面板需求面積約成長28%，但產能供給面板僅成長19~20%，在明年旺季缺口將比今年嚴重下，目前已有廠商洽詢將於4Q下旬淡季時提前備料，以備08年旺季供不應求之需，4Q下旬到1Q08淡季下滑幅度將比往年來的小。
�� 再度上修07年與08年獲利：9月合併營收537億元MOM高達+21.75％，主要因海運改空運急單出貨，預估10月營收將小幅下滑5%左右，研究處預估友達10~11月合併營收可望維持500億元以上，12月營收預估下滑5%左右，研究處預估4Q合併營收預估為1551億元，毛利率22.68%，稅後獲利252億元，單季EPS 3.23元。預估 2007年合併營收由4801億元略微下修到4797億元，稅後獲利因毛利率由22.08%上修到23.15%，預估由462億元上修到493億元，稅後EPS 6.32元。展望08年研究處預估友達1Q08中下旬營運開始逐季往上，預估友達08年合併營收由5954億元上修到5997億元(YOY+25%)，毛利率由20.07%上修到21.84%，扣除15%員工分紅費用化約79億元，稅後獲利由707億元上修到786億元，YOY+59%，稅後EPS 10.06元。預估07年底與08年底每股淨值分別達35.82元與45.87元。
�� 投資建議為買進：由於廠商普遍預期4Q下旬有淡季效應，在謹慎拉貨下，供應鏈庫存水位低於去年同期，研究處預期即使淡季面板價格調整幅度與時間都不至於過大，維持建議買進，中長線目標價由82元上修到85元(1.85XP/B2008)。
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