| 潤泰全（2915）：中國大潤發前三季優於預期，強力買進建議 |
2007/10/23 |
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潤泰全3Q07業績優於預期：儘管紡織部門仍虧損(預期虧損1億元，含中國零售)，但在出售竹圍1302坪，獲利6710萬元、處分佩鑫股票獲利0.96億元及潤泰新股票獲利4億元，中國大潤發為半年認列一次，預期3Q單季稅前淨利4~5億元，稅後EPS約0.5元~0.6元，優於原估的0.3~0.4元。
�� 中國大潤發前三季業績已超過公司預期：前三季稅前淨利8200萬元，已高於公司原估的07年業績，除了持續展店的效應，目前80家店(去年68家)，中國消費力強勁，帶動單店營收較去年增加16%(去年僅12%)，預期07年獲利達1.1億美元（+80％YoY），貢獻潤泰全4.9億元，折合EPS達0.67元。而08年在中國兩稅合一下，通路業的稅將從33%降至25%，因此獲利可提昇8%，上修獲利達1.54億美元，貢獻潤泰全8億元(原估6.4億元)，折合EPS達1.1元。
�� 土地資產豐厚：遷移觀音廠及中壢一廠至楊梅二廠集中管理，而中壢廠因為有都市更新的計劃，未來升值潛力大，觀音廠則將出售，加上所擁有新豐5500坪、8100新豐農地和竹圍5698坪(原7000坪)的辦公大樓，由於這些廠房和土地當時購入的成本都很低，以目前的市價估算，土地資產潛在收益達29.2億元，折合EPS約3.59元。
�� 減資為長期政策：潤泰全透過出售土地及非核心持股來獲利減資，08年打算合併景鴻投資，預期減資後股本約68億元，目前潤泰創新潛在獲利達50億元，折合EPS約7~8元，長期股本降至50億元為目標，每年配發現金股利1元。
�� 上修獲利預估：由於出售竹圍房地產，上修2007年營收為50億元（0％YoY），稅前淨利因出售潤泰新持股，上修達14億元（+68％YoY），稅後EPS達1.7元（股票貢獻EPS達0.95元）。2008年獲利假設無股票處份及房地產收益，初估稅前淨利至少可達10億元（-10％YoY），稅後EPS達1.2元，假設以減資股本68億元估算，稅後EPS可達1.3元。
�� 投資建議維持強力買進：3Q07中國大潤發收益超過預期，今年可望賺得1個股本，預期08年有機會去香港IPO，維持強力買進建議，目標價47元(PBR=1X08年BVPS+ PER=34 X中國大潤發EPS貢獻1.1元)。
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