| 化纖原料11月展望仍樂觀，維持買進台塑集團及東聯（1710）及中石化（1314）
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2007/10/24 |
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近一週塑化報價動態：樹脂：PVC（$970/mt，-4.9%）、LDPE（$1555/mt，-0.3%）、LLDPE（$1365/mt，+0.7%）、HDPE（$1405/mt，+0.7%）、PP（$1360/mt，+0%）、PS（$1455/mt，+0%）、ABS（$1730/mt，+0.3%）；上游原料：VCM（$785/mt，-1.6%）、乙烯（$1150/mt，-4%）、丙烯（$1112.5/mt，+0%）、丁二烯（$1200/mt，+3.4%）、苯（$1051/mt，+2%）、SM（$1358.5/mt，-0.4%）、EG（$1447.5/mt，+2.1%）、CPL（$2440/mt，+0.4%）。
�� 十一長假後塑化需求轉入淡季：傳統塑化的淡季是十一到十二月，淡季主因是聖誔旺季鋪貨結束，另一重要下游營建需求亦因天寒蓋屋減少而衰退。今年十一長假後淡季效應仍見明顯，雖十月以來油價高漲屢創新高，但五大泛用樹脂中，即使漲幅最大的HDPE十月至今亦僅上漲1.1%，LDPE甚至呈小跌-0.3%，PVC十月更大跌-5.4%，主因即為俄國及中東營建需求因天冷而減少，美國次級房貸問題爆發使營建PVC需求亦趨緩，大陸電石法PVC產能又因限電結束而逐漸恢復，使PVC價格十月以來有較大跌幅。
�� 上游原料乙烯展望較悲觀，丁二烯持續回升：塑化上游以十月下旬後大廠紛歲修畢復產的乙烯較悲觀，乙烯在十月下旬到十一月下旬間有韓Honam化工、SK Energy、印尼Chandra Asri、台台塑化No2，中油No3等合計達210萬噸的乙烯年產能復產或投產，將使十月以來已價格已下跌-5%的乙烯持續面臨供過於求壓力。丁二烯在中日韓廠或事故或歲修而減產，韓國kumho新11萬噸SBR廠投產丁二烯需求增加下，近一月價格回升達12%，由於十一月期現貨價仍較十月現貨價高30美元，顯示十一月現貨供給仍緊峭，價格仍可維持強勢整理，其餘丙烯及苯，由於台塑寧波PP廠遲未核准開工使丙烯需求減少，走勢預估亦將呈緩跌。
�� 中游化纖原料十一月持續強勁：十月至今走勢最強的塑化原料即為中游的化纖原料，其中EG及CPL十月至今已分別上漲了6.6%及1.7%。其中EG由於美國EG大廠Dow於10/11發生事故停機，韓EG廠Honam化工及Lotte Daesan，以及馬來西亞EG廠Optimal十月排修，使EG十月供給仍十分緊峭，展望十一月由於EG廠逐漸復工且進入紡纖淡季，供需可望稍微改善，但由於下游EG庫存已低，使價格仍將維持高檔，CPL則由於歐洲大廠Azot及DSM都在十一月排修，使十一月走勢仍可望續強。
�� 投資建議：台塑集團仍為全球石化產業景氣上揚的主要受惠者，持續建議買進台塑、南亞、台化及台塑化，預估2008年稅後EPS分別可達8.5元、9.2、8.5元及8.9元，目標價以13倍本益比計（南亞因有較高風險DRAM投資以12倍計），分別為110元、111元、110元及116元。中石化受惠九、十月同業歲修旺季使產品價格看漲，下半年本業毛利率仍可逐季回升，08年長投貢獻EPS達1.18元較07年大增150%，其主要產品AN及CPL未來兩年全球擴產持續低於需求成長，價格中長期具上揚契機，本益比偏低建議買進，目標價28元（PER=11x2008EPS）。東聯第四季毛利率拜EG大漲而跳升至三成以上較上半年22%大幅提升，中長期則可受惠化纖景氣未來兩年的持續回升，2007年及2008年預估稅後EPS分別由3.4元及5.4元，目標價為65元（PER=12x2008EPS）。
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