| 大立光（3008）：營運自谷底回升，目標價460元 |
2007/10/24 |
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3Q毛利率回升，符合預期：大立光9月營收為5億元(+9%MoM，-29%YoY)，略優於研究處預估的4.7~4.8億元，合計3Q營收為13.97億元(+11%QoQ，-29%YoY)，各項應用營收比重分別為Mobile 77%、DSC 13%、MFP 7%、其他3%，毛利率提升至54.8%(2Q為54%)，符合研究處預估，稅前淨利為7.02億元(+17.2%QoQ，-39%YoY)，稅後EPS為5.21元。
�� 4Q展望樂觀，預估成長幅度達20%：展望4Q，手機產業步入傳統旺季，目前在原有客戶與新客戶部份需求均有成長，預估大立光10~11月營收將維持在10%MoM以上的成長幅度，預估大立光10月營收將成長達5.5~5.6元，12月營收雖將下滑，但目前觀察幅度不大，預估整體4Q營收將成長22%QoQ達17.12億元(-20%YoY，原估15.9億元)，毛利率因營收規模提升與產品組合改善，將回升至57.5%，稅後EPS為6.46元。整體2007大立光營收達57億元，毛利率為56%，稅後EPS調整為20元(原估19.5元)。
�� 3M比重逐季提升，但成主流仍待09年：目前VGA佔大立光整體比重仍達50%左右，mega以上之比重佔50%，推估2M比重已超過1.3M，3M機種仍低，大立光表示，下半年主流機種仍為2M， 3M比重雖可逐季提升，但最快仍須待09年才將成為主流，根據IDC預估，08年3M佔照相手機比重約達12%(07年為6%)，在Auto focus部分，目前部分機種交由模組廠組裝，部分機種交由大立光組裝，此部分由於單價高，雖毛利率較低，但對於獲利貢獻度仍為正面，大立光未來仍期望爭取此部分營收。研究處預估大立光2008年營收在2M取代1.3M，除了既有客戶成長外，大立光亦將積極開發中國本土手機客戶，加上3M貢獻將逐季提升，研究處預估大立光08年將成長33%YoY達75.8億元，毛利率59%，稅後EPS為27元。
�� 投資建議調升至買進：由整體大立光隨著4Q旺季需求帶動，營收成長力道自4Q轉強，且有機會延續至1Q08，大立光營收年增率趨勢已逐漸轉佳，12月開始年增率將開始轉正，研究處認為目前大立光競爭力仍佳，且營運谷底已過，將逐季獲得改善，研究處調升投資建議至買進，目標價為460元(PER=17X2008EPS)。
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