| 喬福（1540）：營收表現亮麗，在手訂單能見度高 |
2007/10/25 |
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9月營收續創新高：受惠大型機台出貨比重較高，9月營為收2.17億元（+27.18％MoM，+48.8％YoY），較上月明顯成長，總計3Q營收5.57億元（+16.13％QoQ，+34.35％YoY，原估5.17億元），優於預期。預估10月營收在大型機台持續出貨下，營收可達2.13億元（-2.07％MoM，+74.75％YoY），加上11月及12月出貨排程均已達2億元以上，研究處上調4Q營收至6.48億元（+16.36％QoQ，+48.13％YoY），上調全年營收至20.3億元（+32％YoY，原估18.7億元），稅後EPS4.35元（原估4元）。
�� 外銷市場以歐美為主：喬福產品以外銷為主，今年以來歐洲出貨量成長幅度大於美國佔36％，美國由去年50％掉至35％，亞洲及新興市場佔25％（大陸佔13％），內銷及其他佔4％。產業以航太為大宗佔26％，其次為模具製造25％、電子設備12％、軌道工業8％、石油採礦風力發電及其他佔29％。由於銷售採經銷商通路及國營企業標案打入市場，訂單來源及收款情況均相對穩定，且以歐美地區為主也不易受大陸批文或退稅政策改變影響。
�� 大型機種出貨比重持續增加，毛利率逐季提升：喬福產品為CNC切削中心機及電腦車床，應用於小型的C型機種及大型龍門機種，由於以客製化機台為主，成本轉嫁空間較大，毛利率較其他標準機台廠商較易維持。3Q07由於大型切削機出貨量增加，使切削機比重由上半年58％成長至64％，預估喬福毛利率將由上半年的27.12％成長至3Q的28.59％，4Q大型機台在手訂單仍滿載，預估毛利率可略優於3Q，全年平均毛利率可達28.08％。
�� 特殊機種進軍大陸：由於喬福機台多屬高單價特殊機種，大陸當地廠商尚無自製能力，喬福已於今年積極佈局大陸經銷網，目前進入最後建置階段，預計1H08即可開始出貨，預估大陸營收將可由今年2.6億成長至08年的4.6億（+76.9％YoY）。
�� 五軸铣削頭1Q08出貨：喬福自行開發的龍門機五軸銑削頭屬龍門機台的關鍵零組件，特點為可減少刀具更換次數及大幅增加加工彈性，以往需向德國廠商購買，以中大型龍門機單價約在1000∼2000萬元計算，關鍵零組件約佔成本比重5成以上；喬福自製量產成功後，成本可節省5成以上，產品毛利約30％，高於喬福平均毛利率水準。該產品進度目前已交機試車認證中，預估1Q08正式出貨，由於屬高單價高毛利率產品，將有助於獲利大幅提昇。
�� 08年稅後EPS5.4元：08年在新產品新通路及大型機台比重持續拉高下，保守預估營收可達25.38億元（+25％YoY，原估23億元），稅後EPS 5.4元（原估5元）。
�� 維持買進建議：喬福目前在手訂單約8.1億元，訂單能見度達5個月以上，歷史本益比區間為6∼9倍，目前本益比以08年稅後EPS計算為8.2倍。由於公司訂單能見度高，產品朝客製化及大型化發展，毛利率將逐步走高，加上大陸內需通路明年正式上線，營收獲利可期，維持買進建議，目標價由50元調高至54元（PER=10X2008EPS）。
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