| 旺宏（2337）：3Q獲利成長逾100％，維持買進建議 |
2007/10/25 |
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3Q獲利跳升100％：月營收28億（+16.4％MoM，+3.7％YoY），累計3Q營收72.4億（23.5％QoQ，+8％YoY）落於法說會預期上緣。受到：（1）產能利用率破百、（2）產品組合中高毛利之ROM出貨增加、（3）高容遊戲片出貨增加等因素影響下，3Q毛利率預估將由2Q之32.5％跳升至40％，稅後淨利預估16.4億（+105％QoQ，+51％YoY），稅後EPS以目前股本305億計算為0.54元。
�� 4Q在NOR帶動下可望持續成長：展望10月營收在任天堂NDS遊戲ROM帶動下仍可望小幅成長並挑戰30億元，11月、12進入旺季尾聲出貨量將開始下滑。但旺宏今年NOR Flash需求十分強勁，出貨集中在非手機領堿包括DSC、電子字典等產品，而NOR產品淡旺季軌跡較不明顯，因此4Q在NOR需求仍維持相對高檔下預估將成長至80.5億（11％QoQ，25％YoY），毛利率維持40％以上，稅後EPS0.65元，累計07年營收263億（15.5％YoY），稅後淨利49.9億（+145％YoY），稅後EPS1.63元。
�� 08年增加外包供應商：07年來自任天堂ROM需求非常強勁，而NOR Flash接單亦十分熱絡，因此產能自3Q開始明顯不足，目前外包對象僅南科，單月投片5∼10K，整體產出受到限制。08年旺季時將增加供應商，由於ROM發展至75nm以下對12吋產能亦有需求，因此外包對象可能為擁有12吋Foundry產能之記憶體廠商為主，包括力晶、華邦等皆為可能人選，研究處並預估旺宏08年營收在ROM、NOR等產品帶動下可成長至320億（+22％YoY），考量15％員工分紅費用化所得之稅後EPS預估為2.0元。
投資建議：近期記憶體類股疲弱，且由於7月營收表現不佳，引發市場對旺宏3Q財測達成率持懷疑態度，股價呈盤整格局。研究處認為3Q季報數字將十分亮麗，4Q仍可望持續成長。08年、09年任天堂NDS持續熱銷，以及NAND Flash與國際記憶體大廠簽約在即，將確保中、長期成長動能，因此對旺宏後勢發展仍抱持樂觀態度，維持先前目標價26元（PBR=1.9X2008BVPS）及買進建議。
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