| 彩晶（6116）：減資重新掛牌，建議強力買進 |
2007/10/26 |
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3Q毛利率與獲利遠高於預期：3Q營收253億元，QOQ+19.74％，毛利率由2Q的12%提高到29.3%，營業費用率由2Q的4.73%下降為3.32%，因無所得稅費用，稅後獲利61.38億元，以減資完股本501.17億元股本計算單季EPS 1.22元。在出貨量方面，3Q總出貨片數523.1萬片，QOQ+2.46%，ASP由123美元提高到146美元，QOQ+18.7%。在產品營收結構方面，19”比重最高達68%、其次為17”約27%，20”以上佔2%、12吋以下佔3%。
�� 4Q處分G3獲利貢獻46億元：第二座G3 出售給勝華預計12/1正式交接，獲利貢獻約46億元，因此12月營收將因G3廠出售營收減少約6~7億元。加上monitor出貨高峰約落在11月，預估4Q營收235億元(QOQ-7%)，毛利率預估約28%，業外獲利增加出售G3的46億元貢獻，預估4Q稅後獲利99.94億元，單季EPS 1.99元。預估2007年營收860.61億元，稅後獲利152億元，稅後EPS 3.04元。預估到07年底每股淨值13.72元。
�� 08年營運僅剩G5產能貢獻，公司計畫撥出G5 16%的產能轉作中尺寸：目前彩晶僅剩一座G5，其月產能約120K，公司計畫撥出20K轉作中尺寸，換算成7吋月產能約可達170萬片左右，年產能約可達2000萬片，月營收貢獻以目前報價換算約15~16億元，與所減少的20K 的monitor產值13~14億元相比，營收增加幅度不大。毛利率皆大約在25~30%。
�� 2008年營收動能不足，獲利成長端賴面板報價而定：08年因減少一座G3營收貢獻，若以目前報價換算G5產能滿載月營收約在79~80億元，08年G5營收結構約有80%來自monitor，20%來自中尺寸，由於在尺寸結構無法再往較大尺吋發展，營收成長動能實屬有限。預估08年營收876億元(YOY+1.85%)，毛利率27.06%，扣除員工分紅費用化，稅後獲利161.8億元，稅後EPS 3.23元。
�� 投資建議為強力買進：由於彩晶無出TV面板，營收貢獻主要來自monitor，以IT面板景氣波動幅度相對TV來的大，彩晶季節性淡季調整幅度勢必比友達與奇美為大，較無法給予較高的股價淨值比。預估彩晶07年底每股淨值13.72元，08年每股淨值16.95元，減資後10/26以11.46元重新掛牌，在股價淨值比低於1倍以下，建議強力買進，短線目標價18元（PBR＝1.3X2007BVPS）。
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