| 國喬（1312）：產業中長期景氣觸底回升，本益比偏低 |
2007/10/30 |
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第三季毛利率與第二季持平：國喬主要生產SM及ABS，SM台灣年產能30萬噸（4萬噸自用生產ABS，26萬噸外賣），ABS台灣年產能8萬噸，目前SM及ABS各佔台灣營收的70％及30％，第三季SM及原料苯價差拉大使國喬SM毛利率略為回升，ABS毛利率則因原料丁二烯及AN價格回升使毛利率略降，兩相抵消使國喬第三季毛利率與第二季相近。
�� 第四季淡季效應不明顯：國喬10/22-11/15有排歲修，但由於出貨可以存貨支應，目前尚未看到淡季現象，預期第四季出貨與第三季相近，由於第四季SM及ABS在成本苯、AN及丁二烯價格上漲推升下，價格預期可維持高檔或小幅回升，使國喬第四季營收及毛利率可維持第三季水準，淡季效應不明顯。
�� 下半年大陸ABS產能提升：國喬大陸鎮江廠ABS年產能原本15萬噸，2007/09擴充至25萬噸，由於國內ABS廠台化寧波廠10月底ABS亦擴產12.5萬噸，11/15還有奇美鎮江廠10萬噸新ABS產能投產，ABS全球每年新增需求約25-45萬噸，第三季供給大增使國喬稼動率短期拉升不易，下半年大陸廠獲利將較上半年的1.95億元小幅衰退。
�� SM全球稼動率未來逐年回升：SM下游主要應用於PS、ABS塑膠及SBR橡膠，其中又以PS塑膠為主，佔下游應用五成。PS塑膠由於記錄媒體包裝材市場受MP3及硬碟DVD興起影響需求成長停滯，緩衝材市場又受到較低價PP侵蝕，使市場成長停滯，但由於全球擴產幅度亦小，使SM廠未來2年稼動率反而可由目前的88％逐漸回升至89％，全球市場供需大致維持平衡。
�� 緯來電視網及新電廠可挹注業外成長：國喬還持有18.8億的緯來電視網，上半年貢獻獲利2000萬元，第三季進入旺季，預估07年可貢獻獲6000萬元，另外國喬亦投資32億元興建電廠，預估2009年投產，國喬預估ROI可達21％，也是未來獲利成長來源。
�� 投資建議，本益比明顯偏低建議買進：研究部預估國喬2007年及2008年本業毛利率可持穩在6-7％間，07年及08年的EPS分別為1.51元及1.76元。國喬目前本益比僅7.9倍，較塑化同業明顯偏低，投資建議為買進，目標價為17.5元（PER=10X2008EPS）。
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