| 瑞昱（2379）：4Q07需求疲弱，靜待景氣明朗。 |
2007/10/30 |
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3Q07費用大增，稅後EPS為2.86元：3Q07營收為49.5億元（+30.1％QoQ），毛利率略為提升至47.8％（2Q07為47.1％），營業費用增加至10.5億元，稅後淨利為12.9億元（+49.5％QoQ），以目前股本45.25億元計算，稅後EPS為2.86元，略低於先前預估的3.06元。
�� 下修4Q07營收QoQ為-15％：4Q07 DT需求疲弱，進入庫存調整期，其中Codec晶片出貨下滑較明顯，公司法說會預估4Q07營收QoQ為-15％，毛利率維持在47％以上，10月受到十一長假及淡季影響，預估營收下滑至14.5億元（-16.6％MoM），4Q07營收為42.1億元（-15％QoQ），毛利率為47％，稅後淨利為9.2億元（-28.7％QoQ），稅後EPS為2.04元。
�� 08年成長動能來自於GbE、LCD TV、UWB：07年營收主要成長來源為Codec、WLAN、GbE晶片，07年出貨量分別為2億顆（+34％YoY）、1,450萬顆（+107％YoY）、5,200萬顆（+136％YoY），Codec晶片成長來自於DELL零組件釋單，07年市佔率達80％；GbE晶片成長來源為MB規格轉換，07年市佔率達35∼40％。08年Codec、10/100M晶片出貨將放緩，預估Codec晶片YoY為10％，10/100M晶片出貨僅持平，GbE、WLAN晶片因新產品、應用拓展而持續成長，GbE晶片08年成長來源為Switch、OEM廠商訂單；WLAN晶片來自於802.11n規格，其他新產品UWB、LCD TV控制晶片也將於08年效應逐漸顯現，09年才有明顯營收貢獻，預估GbE、WLAN晶片出貨量分別為6,500萬顆（+25％YoY）、3,200萬顆（+121％YoY）。
�� 投資建議維持中立：預估07年營收下修至162億元（+30.4％YoY），毛利率為47.4％，稅後淨利下修至37.7億元（+38.9％YoY），稅後EPS為8.32元（原預估為8.93元）。08年營收為202.3億元（+24.9％YoY），毛利率為47.6％，以員工分紅稀釋率20％計算，稅後淨利為39.3億元（+4.4％YoY），稅後EPS為8.69元（稀釋前08年稅後EPS為10.86元）。股價下跌已反應4Q07營收不如預期，惟目前訂單能見度低，需視1Q08景氣狀況而定，營業費用為4Q07∼1Q08獲利最大變數，短期無利多刺激，維持中立投資建議。
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