| 宏達電（2498）：08年成長動能回復至產業水準，建議維持中立 |
2007/10/31 |
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3Q07毛利率與費用率同步提升：宏達電昨日舉行線上法說，公布3Q07毛利率為37.9％，優於研究處預估的36.6％，主要原因為Non-ODM比重提升加上歐元升值，但費用部分亦提升至12.3％，高於公司預估的9.5％％，主要乃自有品牌之比重持續提升，增加4億元的售後服務準備與1億元的呆帳準備，但扣除此部分影響，費用率仍達10.3％，業外部分，由於匯兌收益2.5億元與海外轉投資使業外收入為5.7億元，合計1∼3Q宏達電營收達795.7億元（+4％YoY），稅後EPS為43.79元。
�� 4Q07營收將成長19.5％QoQ，優於研究處預估：展望4Q07，受惠於步入傳統智慧型手機旺季，加上北美已開始推出CDMA機種，宏達電3.5G機種亦推出，整體Non-ODM營收成長動能轉強，公司表示4Q07 ODM占營收比重將持續低於10％，研究處上調宏達電4Q07營收將成長19.5％QoQ達348億元（+20％YoY，原估325億元），毛利率部分，預估維持在37.8％，費用率公司預估將維持約11.5％，稅後EPS為14.7元。合計2007年營收為1143億元（+7.7％YoY），稅後EPS為47.8元（原估46.7元）。
�� 明年成長動能將回復至產業平均：明年成長動能將隨著整體客戶結構高過90％為Non-ODM，使08年之出貨量成長率回復至智慧型手機產業之平均，根據IDC預估，08年全球智慧型手機出貨量將持續成長34％YoY，考量08年下半年有機會取得新客戶ODM訂單，研究處預估宏達電08年出貨量將成長40％YoY，但ASP部分雖3.5G產品比重的提升，將有效抑制部分單價之下滑，但研究處認為國際大廠的積極跨入，仍將使智慧型手機單價下滑壓力加劇，加上下半年ODM比重將再回升，預估單價將下滑13％，研究處預估08年營收將成長22％YoY達1400億元，毛利率部分，估1H08仍將維持37％的高檔水準，但2H08隨著ODM訂單加入與價格壓力擴大，毛利率將下滑至34％，整體08年平均毛利率為35.6％，費用率部分，研究處認為此部分仍將提升至12％，稅前淨利達340億元（+11％YoY），稅後EPS為53.4元，考量員工分紅費用化後，稅後EPS為48元。
投資建議維持中立：整體而言，宏達電對於4Q07與08年之展望樂觀，研究處認為宏達電營運動能受惠Non-ODM之品牌策略成功，08年之營收動能轉強；評價部分，國際手機龍頭廠Nokia目前本益比約18倍，研究處認為宏達電目前股價約為（考量08年員工分紅費用化後）14倍本益比，已反映合理價值，短期上漲空間有限，投資建議維持中立。
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