| 新光鋼（2031）：低價庫存長達半年，業績可走揚至1H08 |
2007/11/05 |
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新光鋼為國內最大鋼板及不鏽鋼通路商:新光鋼向上游煉鋼或單軋大廠進料後，進行裁剪加工，再出貨予下游公共工程營造廠商、建設業、汽機車業、模具業、鋼構業、五金沖床等。公司優勢除在於長年與中鋼進行策略聯盟，因此料源不虞匱乏，並對全球國際鋼鐵行情走勢判斷精準，憑藉低價庫存賺取利差，因此過去六年獲利水準差異大，但平均約有2∼3元。
�� 鋼價回溫，營收可持續走高1H08：國內鋼價自8月回溫後，帶動新光鋼營收自7月5.7億元落底後持續走高，估10月營收更達9億元，創下近3年新高。11月因外購鋼品受船期較慢影響，致營收不如10月，但12月起可達10億元續創新高。而公司也認為中鋼11月所開的1Q08盤價，及08年所開的2Q盤價將持續上漲，藉以完全轉嫁成本，因此將帶動相關鋼品銷售，新光鋼的營收可持續走揚至2Q08。
�� 半年低價庫存，可帶動獲利走揚至08年5月：至於獲利部分，由於3Q07新光鋼認為未來鋼價趨勢向上，因此趁中國出口退稅取消前大量進貨，並大量自羅馬尼亞和巴西進料，目前低價庫存（含在途）已高達半年，其中佔銷量60％以上的鋼板，進料成本每公噸不到600美元，目前中國大陸鋼板報價已達700-750元，價差高達20％，其餘鋼品價差也達10％以上。以此推估，目前庫存約有5.6-6億元以上潛在利益。也因低價庫存效應，10月毛利率攀升至14.8％，優於3Q07單季的10.4％，預估4Q07毛利率可達17％，1H08應可維持相當水準以上。
�� 財務預估：新光鋼前10月營收71.5億元（+13％YoY），稅前淨利10.4億元（+81％YoY），稅後EPS達3.6元。11、12月每月獲利可超過10月水準，07年營收可達90億元（+20％YoY），稅前淨利達11.86億元（+72％YoY），稅後EPS達4.4元。08年上半年稅後EPS可達3元，全年可達5元。
�� 投資建議為買進：由於鋼價持續上漲，加上低價庫存效應，業績可持續走高至1H08，不過由於公司為貿易商，因此獲利不穩定性高，評價將不如一貫煉鋼廠，給予目標價38元（PBR=1.5X2008BVPS），建議買進。
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